AH股是A股和H股的簡稱。A+H就是指某家公司在內(nèi)地的上海(或深圳)證券交易所和香港聯(lián)合交易所按照同股、同時、同價的原則分別發(fā)行A股和H股的行為。

 現(xiàn)實

如果我們把先發(fā)A再發(fā)H、或A股與H股同步發(fā)行稱之為“A+H”的話，那么，我們應(yīng)該看到，雖然同樣是兩地發(fā)行，但“A+H”與“H+A”是明顯不同的，甚至“A+H”比“H+A”要難得多。因為一個明顯的現(xiàn)實是，由于A股市場的不成熟，A股市場最主要還是一個投機(jī)市場，其股價明顯要比H股市場高。也正因如此，在通常情況下，同樣一只股票，其A股的發(fā)行價往往要比H股市場的發(fā)行價高。面對這樣一種現(xiàn)實，“H+A”當(dāng)然是最沒有阻力、最容易實現(xiàn)的。

由于H股發(fā)行在前，A股發(fā)行在后，而A股的發(fā)行價又明顯要高于H股的發(fā)行價甚至高于H股的市場價，因此，A股的發(fā)行只會增厚H股股東的權(quán)益，而不會損害H股股東的利益。如此一來，“H+A”就是H股股東也會積極支持。

問題

相反，“A+H”就不一樣了。作為A股、H股的同步發(fā)行來說，由于同次發(fā)行的新股發(fā)行價格必須保持一致，如此一來，如果以A股發(fā)行價為依據(jù)的話，H股投資者顯然不會接受;而如果以H股發(fā)行價為依據(jù)的話，A股投資者當(dāng)然樂意，但發(fā)行人將少得一部分 A股發(fā)行的溢價融資額，發(fā)行人自己樂意不樂意，也就成了問題。

而如果是先發(fā)A股后發(fā)H股的話，由于在通常情況下，大多數(shù)公司的H股發(fā)行價會低于A股發(fā)行價，這里就存在著一個對A股股東利益損害的問題，所以這種發(fā)行很容易遭到A股股東的抵制，特別是在A股股東的強(qiáng)烈抵制下，這也很容易影響到管理層對“A+H”發(fā)股的審批，象中興通訊第一次提出“A+H”時以失敗而告終，就是一個很好的典型。

發(fā)股模式

“H+A”的發(fā)股模式可以說是一個最有利于上市公司最大化融資的發(fā)股模式。一些上市公司希望能夠選擇“H+A”不排除它們在很大程度上是為了最大化融資的需要。

先A后H的實質(zhì)

中國中鐵充當(dāng)先鋒，走上了先A后H的發(fā)行之路。從先H后A，到A+H，到先A后H，這是中國資本市場一次困難的三級跳。

先A后H的實質(zhì)是什么?是為最終實現(xiàn)人民幣匯率市場化打基礎(chǔ)。

市場定價權(quán)

這首先說明A股市場重新奪回了對于國內(nèi)大型企業(yè)的市場定價權(quán)。隨中鐵之后的太保集團(tuán)擬發(fā)行不超過9億股H股，H股發(fā)行價格將不低于A股價格，再明確不過地說明了從國際投資者手中奪回定價權(quán)的目的。

H股定價權(quán)存在天然缺陷，由于港幣是非主權(quán)貨幣，必須由掛鉤的主權(quán)貨幣如美元代為定價，其中的匯率風(fēng)險、市場風(fēng)險通通表現(xiàn)在過低的定價之中。香港民眾雖然分得杯羹，但利益的大頭被國際投資者俘獲，因為國際市場的路演無法避開這些體形龐大的國際投資者。中石油中石化1塊多港幣的IPO價格形如明顯的利益輸送，誰讓你自己拱手將定價權(quán)拱手交給了別人呢?

先H后A模式同樣存在境外投資者大肆獲取無風(fēng)險溢價的問題。根據(jù)摩根大通分析，在11家回歸A股上市的H股之中，A股上市前的三個月H股股價不論市況都會逐步上升，逐步上升是一種溫和的遮羞說法，在A股上市前中人壽等公司的股價暴漲，提早收割內(nèi)地溢價的紅利已經(jīng)到了瘋狂的地步，而內(nèi)地不得不一再在投資者不勝寒的高價發(fā)行新股。一旦A股正式上市后，H股表現(xiàn)各異，差價逐漸收窄。據(jù)摩根大通估計，明年A股與H股差價可以收窄至35%，主要是由由內(nèi)地可望有300億美元QDII資金投資于港股所帶動。主要也因為先A模式擠占了剪內(nèi)地投資者羊毛的空間。

以往發(fā)行H股或者紅籌股一為收集外匯，二為在東亞金融危機(jī)后扶持香港市場，三因A股市場容量過小，只能在“大局”之下行無奈之事。如今隨著政府做大內(nèi)地資本市場、人民幣匯率逐步市場化決心已定，收回定價權(quán)宜早不宜遲，讓國際投資者動輒收獲幾十億甚至上百億港幣，以有限財力行無限好事的無謂利益輸送不能再干。大型企業(yè)在香港市場定價從一開始就是權(quán)宜之舉，行之于長遠(yuǎn)將對中國經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。

資本市場

其次，說明中國的資本市場還將隨同人民幣匯率市場化的進(jìn)程進(jìn)一步加快對外資開放的步伐，香港市場與內(nèi)地市場的聯(lián)系將更加緊密。

香港市場只靠內(nèi)地的金融與上市資源無法成為東亞金融中心。目前香港資本市場與港幣一樣處于十分尷尬的地位，雖然經(jīng)濟(jì)受內(nèi)地影響越來越大，卻不得不維持貨幣局下的聯(lián)系匯率制度，隨史上最疲弱的美元共進(jìn)退。在港股直通車暫停之后，寒流南襲，國際資本減持中資股，巴菲特減持中石油、淡馬錫減持中國遠(yuǎn)洋、中國銀行，中外運、中國重汽上市首日跌破發(fā)行價，中資概念股風(fēng)光不再，這對于嚴(yán)重依賴內(nèi)地上市資源的香港資本市場打擊不小。

解決香港地位的惟一辦法是做強(qiáng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)之后開放人民幣資本項目自由兌換，使人民幣最終成為區(qū)域內(nèi)的強(qiáng)勢貨幣，這樣港元才能順利與美元脫鉤轉(zhuǎn)而與人民幣掛鉤。據(jù)梁錦松透露，在東亞金融危機(jī)時香港當(dāng)局已考慮過與人民幣掛鉤的可能性，只不過條件不成熟未能成行。對于香港經(jīng)濟(jì)而言，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)興則香港興，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)衰則香港衰，依靠內(nèi)地的封閉而形成的自由貿(mào)易港紅利時代，已經(jīng)一去不復(fù)返了。

為了避免不可預(yù)知的后果，或者如某些人所說的套住國際熱錢，此次政府堅決暫停了港股直通車，糾正了此前的冒進(jìn)抬頭的傾向，是穩(wěn)定市場的一大舉措。但中央政府顯然不會對香港坐視不管，內(nèi)地的上市資源仍然會進(jìn)入香港，央企上市企業(yè)在A股上市之后還會在香港市場上市，而某些受到政策打壓融資不暢長期前景看好的企業(yè)如房地產(chǎn)企業(yè)會源源不斷地流向香港，同時，在力所能及的前提下，內(nèi)地的QDII資金與一定規(guī)模的民間資金會進(jìn)入香港市場。這些舉措是將開放的香港市場作為測試人民幣壓力的試驗場所、投資技巧的練兵場，與國內(nèi)資金走向國際的突破口。

沒有硝煙的戰(zhàn)場

以中歐峰會、中日經(jīng)濟(jì)高層對話、中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話為標(biāo)志，中國貨幣匯率政策正式成為全球主戰(zhàn)場，一切的一切圍繞著人民幣這一沒有硝煙的戰(zhàn)場：沒有人民幣自由兌換，A股市場即便奪回定價權(quán)意義也不大，難道以后關(guān)起門來繼續(xù)自娛自樂?沒有與市場資本市場融為一體的決心，上交所也大可不必緊鑼密鼓推出國際板，納斯達(dá)克也不必到中國設(shè)立辦事處，難道只為了這些跨國企業(yè)的中國分部服務(wù)或發(fā)行CDR?

先A后H與QDII、港股直通車一樣，是一連串戰(zhàn)術(shù)中的組成環(huán)節(jié)。在此過程中，也許香港市場將會逐漸邊緣化，退出舞臺中心，但對中國經(jīng)濟(jì)全局而言，這是明智之選。當(dāng)然，在具體的政策實施上，不能以權(quán)謀代替誠信，港股直通車是前車之鑒。

 AH股是A股和H股的簡稱。A+H就是指某家公司在內(nèi)地的上海(或深圳)證券交易所和香港聯(lián)合交易所按照同股、同時、同價的原則分別發(fā)行A股和H股的行為。

 現(xiàn)實

如果我們把先發(fā)A再發(fā)H、或A股與H股同步發(fā)行稱之為“A+H”的話，那么，我們應(yīng)該看到，雖然同樣是兩地發(fā)行，但“A+H”與“H+A”是明顯不同的，甚至“A+H”比“H+A”要難得多。因為一個明顯的現(xiàn)實是，由于A股市場的不成熟，A股市場最主要還是一個投機(jī)市場，其股價明顯要比H股市場高。也正因如此，在通常情況下，同樣一只股票，其A股的發(fā)行價往往要比H股市場的發(fā)行價高。面對這樣一種現(xiàn)實，“H+A”當(dāng)然是最沒有阻力、最容易實現(xiàn)的。

由于H股發(fā)行在前，A股發(fā)行在后，而A股的發(fā)行價又明顯要高于H股的發(fā)行價甚至高于H股的市場價，因此，A股的發(fā)行只會增厚H股股東的權(quán)益，而不會損害H股股東的利益。如此一來，“H+A”就是H股股東也會積極支持。

問題

相反，“A+H”就不一樣了。作為A股、H股的同步發(fā)行來說，由于同次發(fā)行的新股發(fā)行價格必須保持一致，如此一來，如果以A股發(fā)行價為依據(jù)的話，H股投資者顯然不會接受;而如果以H股發(fā)行價為依據(jù)的話，A股投資者當(dāng)然樂意，但發(fā)行人將少得一部分 A股發(fā)行的溢價融資額，發(fā)行人自己樂意不樂意，也就成了問題。

而如果是先發(fā)A股后發(fā)H股的話，由于在通常情況下，大多數(shù)公司的H股發(fā)行價會低于A股發(fā)行價，這里就存在著一個對A股股東利益損害的問題，所以這種發(fā)行很容易遭到A股股東的抵制，特別是在A股股東的強(qiáng)烈抵制下，這也很容易影響到管理層對“A+H”發(fā)股的審批，象中興通訊第一次提出“A+H”時以失敗而告終，就是一個很好的典型。

發(fā)股模式

“H+A”的發(fā)股模式可以說是一個最有利于上市公司最大化融資的發(fā)股模式。一些上市公司希望能夠選擇“H+A”不排除它們在很大程度上是為了最大化融資的需要。

先A后H的實質(zhì)

中國中鐵充當(dāng)先鋒，走上了先A后H的發(fā)行之路。從先H后A，到A+H，到先A后H，這是中國資本市場一次困難的三級跳。

先A后H的實質(zhì)是什么?是為最終實現(xiàn)人民幣匯率市場化打基礎(chǔ)。

市場定價權(quán)

這首先說明A股市場重新奪回了對于國內(nèi)大型企業(yè)的市場定價權(quán)。隨中鐵之后的太保集團(tuán)擬發(fā)行不超過9億股H股，H股發(fā)行價格將不低于A股價格，再明確不過地說明了從國際投資者手中奪回定價權(quán)的目的。

H股定價權(quán)存在天然缺陷，由于港幣是非主權(quán)貨幣，必須由掛鉤的主權(quán)貨幣如美元代為定價，其中的匯率風(fēng)險、市場風(fēng)險通通表現(xiàn)在過低的定價之中。香港民眾雖然分得杯羹，但利益的大頭被國際投資者俘獲，因為國際市場的路演無法避開這些體形龐大的國際投資者。中石油中石化1塊多港幣的IPO價格形如明顯的利益輸送，誰讓你自己拱手將定價權(quán)拱手交給了別人呢?

先H后A模式同樣存在境外投資者大肆獲取無風(fēng)險溢價的問題。根據(jù)摩根大通分析，在11家回歸A股上市的H股之中，A股上市前的三個月H股股價不論市況都會逐步上升，逐步上升是一種溫和的遮羞說法，在A股上市前中人壽等公司的股價暴漲，提早收割內(nèi)地溢價的紅利已經(jīng)到了瘋狂的地步，而內(nèi)地不得不一再在投資者不勝寒的高價發(fā)行新股。一旦A股正式上市后，H股表現(xiàn)各異，差價逐漸收窄。據(jù)摩根大通估計，明年A股與H股差價可以收窄至35%，主要是由由內(nèi)地可望有300億美元QDII資金投資于港股所帶動。主要也因為先A模式擠占了剪內(nèi)地投資者羊毛的空間。

以往發(fā)行H股或者紅籌股一為收集外匯，二為在東亞金融危機(jī)后扶持香港市場，三因A股市場容量過小，只能在“大局”之下行無奈之事。如今隨著政府做大內(nèi)地資本市場、人民幣匯率逐步市場化決心已定，收回定價權(quán)宜早不宜遲，讓國際投資者動輒收獲幾十億甚至上百億港幣，以有限財力行無限好事的無謂利益輸送不能再干。大型企業(yè)在香港市場定價從一開始就是權(quán)宜之舉，行之于長遠(yuǎn)將對中國經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。

資本市場

其次，說明中國的資本市場還將隨同人民幣匯率市場化的進(jìn)程進(jìn)一步加快對外資開放的步伐，香港市場與內(nèi)地市場的聯(lián)系將更加緊密。

香港市場只靠內(nèi)地的金融與上市資源無法成為東亞金融中心。目前香港資本市場與港幣一樣處于十分尷尬的地位，雖然經(jīng)濟(jì)受內(nèi)地影響越來越大，卻不得不維持貨幣局下的聯(lián)系匯率制度，隨史上最疲弱的美元共進(jìn)退。在港股直通車暫停之后，寒流南襲，國際資本減持中資股，巴菲特減持中石油、淡馬錫減持中國遠(yuǎn)洋、中國銀行，中外運、中國重汽上市首日跌破發(fā)行價，中資概念股風(fēng)光不再，這對于嚴(yán)重依賴內(nèi)地上市資源的香港資本市場打擊不小。

解決香港地位的惟一辦法是做強(qiáng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)之后開放人民幣資本項目自由兌換，使人民幣最終成為區(qū)域內(nèi)的強(qiáng)勢貨幣，這樣港元才能順利與美元脫鉤轉(zhuǎn)而與人民幣掛鉤。據(jù)梁錦松透露，在東亞金融危機(jī)時香港當(dāng)局已考慮過與人民幣掛鉤的可能性，只不過條件不成熟未能成行。對于香港經(jīng)濟(jì)而言，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)興則香港興，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)衰則香港衰，依靠內(nèi)地的封閉而形成的自由貿(mào)易港紅利時代，已經(jīng)一去不復(fù)返了。

為了避免不可預(yù)知的后果，或者如某些人所說的套住國際熱錢，此次政府堅決暫停了港股直通車，糾正了此前的冒進(jìn)抬頭的傾向，是穩(wěn)定市場的一大舉措。但中央政府顯然不會對香港坐視不管，內(nèi)地的上市資源仍然會進(jìn)入香港，央企上市企業(yè)在A股上市之后還會在香港市場上市，而某些受到政策打壓融資不暢長期前景看好的企業(yè)如房地產(chǎn)企業(yè)會源源不斷地流向香港，同時，在力所能及的前提下，內(nèi)地的QDII資金與一定規(guī)模的民間資金會進(jìn)入香港市場。這些舉措是將開放的香港市場作為測試人民幣壓力的試驗場所、投資技巧的練兵場，與國內(nèi)資金走向國際的突破口。

沒有硝煙的戰(zhàn)場

以中歐峰會、中日經(jīng)濟(jì)高層對話、中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話為標(biāo)志，中國貨幣匯率政策正式成為全球主戰(zhàn)場，一切的一切圍繞著人民幣這一沒有硝煙的戰(zhàn)場：沒有人民幣自由兌換，A股市場即便奪回定價權(quán)意義也不大，難道以后關(guān)起門來繼續(xù)自娛自樂?沒有與市場資本市場融為一體的決心，上交所也大可不必緊鑼密鼓推出國際板，納斯達(dá)克也不必到中國設(shè)立辦事處，難道只為了這些跨國企業(yè)的中國分部服務(wù)或發(fā)行CDR?

先A后H與QDII、港股直通車一樣，是一連串戰(zhàn)術(shù)中的組成環(huán)節(jié)。在此過程中，也許香港市場將會逐漸邊緣化，退出舞臺中心，但對中國經(jīng)濟(jì)全局而言，這是明智之選。當(dāng)然，在具體的政策實施上，不能以權(quán)謀代替誠信，港股直通車是前車之鑒。