醫(yī)藥生物板塊研究

一季度，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤(pán)，符合我們?cè)谀瓿醪呗詧?bào)告中對(duì)行業(yè)的判斷，即06年醫(yī)藥行業(yè)的低迷導(dǎo)致醫(yī)藥板塊被邊緣化，成為估值洼地。

行業(yè)政策面，醫(yī)療體制改革、生物產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新以及行業(yè)整頓，構(gòu)成影響醫(yī)藥行業(yè)運(yùn)行的政策因素。

目前醫(yī)藥股估值水平較高，多數(shù)公司按照07年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)，其市盈率都達(dá)到30倍甚至更高。我們的觀點(diǎn)是：堅(jiān)定持有那些能給投資者帶來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)的白馬股，我們相信，短期內(nèi)炒作概念的“玻璃”無(wú)法超越長(zhǎng)期價(jià)值的“鉆石股”。投資者應(yīng)關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

我們?nèi)匀豢春媚瓿跬扑]的三大板塊：生物技術(shù)、中藥及OTC、醫(yī)藥商業(yè)，維持對(duì)有關(guān)個(gè)股的推薦評(píng)級(jí)。

一季度醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

2006年的醫(yī)藥行業(yè)受行業(yè)因素(如打擊商業(yè)賄賂、醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)整頓、藥品持續(xù)降價(jià)等)影響，全行業(yè)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)速度明顯放緩。行業(yè)景氣度下降拖累二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，我們?cè)?007年醫(yī)藥行業(yè)策略報(bào)告中指出，2006年醫(yī)藥板塊并未跑盈大盤(pán)(參見(jiàn)《和諧社會(huì)，創(chuàng)新機(jī)遇——2007年醫(yī)藥行業(yè)投資策略》)。

我們認(rèn)為，2006年的行業(yè)低迷導(dǎo)致醫(yī)藥板塊被短暫的邊緣化，然而行業(yè)最低迷的時(shí)候，恰是投資的最佳時(shí)點(diǎn)，醫(yī)藥行業(yè)被市場(chǎng)低估，成為當(dāng)時(shí)的估值洼地；同時(shí)，我們認(rèn)為2007年開(kāi)始，科技創(chuàng)新以及預(yù)期中的醫(yī)療體制改革都將給醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇，從一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期看，我們對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的未來(lái)表示樂(lè)觀。在1月10日的“醫(yī)藥行業(yè)投資策略會(huì)”中，我們也表達(dá)了上述觀點(diǎn)。自1月份以來(lái)，醫(yī)藥指數(shù)明顯跑贏大盤(pán)，市場(chǎng)走勢(shì)也驗(yàn)證了我們對(duì)醫(yī)藥板塊的判斷。

行業(yè)政策分析

醫(yī)療體制改革：大政方針已定

我們?cè)?007年策略報(bào)告中指出，今年將是醫(yī)改的啟動(dòng)之年。不久前，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上通過(guò)了《衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》。其中指出，推進(jìn)衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展，是政府全面履行職責(zé)的重要任務(wù)，是建設(shè)和諧社會(huì)的重要內(nèi)容?！笆晃濉睍r(shí)期，要在全國(guó)初步建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本衛(wèi)生保健制度框架，包括比較規(guī)范的公共衛(wèi)生服務(wù)體系，新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度和縣、鄉(xiāng)、村三級(jí)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系，比較完善的城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)體系，比較規(guī)范的國(guó)家基本藥物制度和公立醫(yī)院管理制度，促進(jìn)人人享有公共衛(wèi)生和基本醫(yī)療服務(wù)，進(jìn)一步提高人民群眾健康水平。

政府明確，醫(yī)療體制改革要堅(jiān)持衛(wèi)生事業(yè)為人民健康服務(wù)的方向，深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，推進(jìn)制度創(chuàng)新；堅(jiān)持以政府為主導(dǎo)，強(qiáng)化政府責(zé)任，堅(jiān)持公共醫(yī)療衛(wèi)生的公益性質(zhì)；堅(jiān)持以公共衛(wèi)生、農(nóng)村衛(wèi)生和社區(qū)衛(wèi)生為重點(diǎn)，優(yōu)化衛(wèi)生資源配置；堅(jiān)持中西醫(yī)、中西藥并重，實(shí)現(xiàn)中西醫(yī)藥協(xié)調(diào)發(fā)展；堅(jiān)持加大政府衛(wèi)生投入，加強(qiáng)資金管理和監(jiān)督，完善公共衛(wèi)生體系建設(shè)，全面提高服務(wù)能力；堅(jiān)持鼓勵(lì)、引導(dǎo)社會(huì)力量積極參與，多渠道發(fā)展醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)，擴(kuò)大醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)供給。

創(chuàng)新：生物技術(shù)領(lǐng)域的機(jī)遇

我們?cè)?007年策略報(bào)告中提出，重點(diǎn)關(guān)注生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)在科技創(chuàng)新中的機(jī)遇。2月28日，國(guó)務(wù)院會(huì)議提出要抓住機(jī)遇，面向市場(chǎng)，以企業(yè)為主體，加強(qiáng)政策引導(dǎo)，大力發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，把生物產(chǎn)業(yè)培育成為高技術(shù)領(lǐng)域的支柱產(chǎn)業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。會(huì)議認(rèn)為，我國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)規(guī)模已躍居世界第三位，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要力量；生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展也具備了較好的基礎(chǔ)，已經(jīng)進(jìn)入由小到大、由弱到強(qiáng)的關(guān)鍵發(fā)展階段。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“十一五”期間，要把加快發(fā)展生物產(chǎn)業(yè)放在突出重要的戰(zhàn)略位置，以體制創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新為動(dòng)力，以產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；?、市場(chǎng)化為重點(diǎn)，營(yíng)造良好發(fā)展環(huán)境，充分發(fā)揮我國(guó)特有的資源優(yōu)勢(shì)(2411.238,-1.07,-0.04%)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，面向健康、農(nóng)業(yè)、環(huán)保、能源和材料等領(lǐng)域的重大需求，努力實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)和重要產(chǎn)品研制的新突破。加快發(fā)展生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造、生物環(huán)保等行業(yè)，加強(qiáng)生物資源的保護(hù)和開(kāi)發(fā)利用，強(qiáng)化生物安全管理體系建設(shè)。力爭(zhēng)在“十一五”期間，形成一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的生物技術(shù)產(chǎn)品，培育一批大型生物企業(yè)和生物產(chǎn)業(yè)基地，使生物產(chǎn)業(yè)真正發(fā)展成為增長(zhǎng)速度快、質(zhì)量效益好、帶動(dòng)效益強(qiáng)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

中藥：繼承與發(fā)展我們?cè)?007年策略報(bào)告中，對(duì)于中藥及OTC給予高度重視。2月21日，由科技部等16部委聯(lián)合發(fā)布了《中醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展規(guī)劃綱要(2006-2020年)》，明確提出，堅(jiān)持“繼承與創(chuàng)新并重，中醫(yī)中藥協(xié)調(diào)發(fā)展，現(xiàn)代化與國(guó)際化相互促進(jìn)，多學(xué)科結(jié)合”的基本原則，推動(dòng)中醫(yī)藥傳承與創(chuàng)新發(fā)展。其中講“繼承”列為第一位，其實(shí)表明過(guò)去的“中藥西化”式的現(xiàn)代化道路不適合中藥。中藥要發(fā)展，首先是發(fā)展中醫(yī)理論，因?yàn)橹嗅t(yī)學(xué)是中藥學(xué)的理論基礎(chǔ)。我們認(rèn)為傳統(tǒng)中藥企業(yè)會(huì)得到更好的發(fā)展空間。

行業(yè)整頓：從反商業(yè)賄賂向加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管發(fā)展

2006年的反商業(yè)賄賂，首先對(duì)醫(yī)院環(huán)節(jié)進(jìn)行整頓，但醫(yī)院的商業(yè)賄賂問(wèn)題反映出我國(guó)醫(yī)療體制的深層次矛盾，即政府對(duì)公共衛(wèi)生支出不足以解決公共醫(yī)療機(jī)構(gòu)的生存與發(fā)展，導(dǎo)致以藥養(yǎng)醫(yī)，實(shí)質(zhì)上是醫(yī)藥企業(yè)代替政府維持醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展。這一問(wèn)題隨著政府明確了自己在公共衛(wèi)生領(lǐng)域的職責(zé)之后，從理論上得到解決。而SFDA內(nèi)部整頓之后，明顯加強(qiáng)對(duì)行業(yè)監(jiān)督管理的力度，包括加大對(duì)企業(yè)的飛行檢查頻度，向重點(diǎn)高危行業(yè)派出監(jiān)督員等等，這些措施都反映出管理部門(mén)開(kāi)始強(qiáng)化自己的監(jiān)管職能，提高行業(yè)門(mén)檻，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的整合有利。

二季度投資策略市場(chǎng)面分析：醫(yī)藥板塊的分化

牛市狀態(tài)下，投資者信心大幅提高，與此同時(shí)，對(duì)于上市公司的估值水平也水漲船高。市場(chǎng)普遍采用2008年甚至2009年的業(yè)績(jī)給予30倍甚至更高的市盈率。1月22日是一個(gè)很有意思的時(shí)點(diǎn)，在此之前，醫(yī)藥板塊出現(xiàn)普漲；而在此之后，醫(yī)藥指數(shù)仍然上漲，但傳統(tǒng)白馬股大部分都出現(xiàn)下跌。這反映出投資者將目光投向一些概念性的股票，而傳統(tǒng)的醫(yī)藥白馬被忽視。

那些漲幅居前的股票，基本面普遍較差，主要上漲的理由是重組預(yù)期，而且普遍為低價(jià)股，這反映出新入市的投資者普遍喜歡低價(jià)股的心理。

投資策略：持有白馬，拿住鉆石

我們認(rèn)為，閃光的未必總是金子，正如玻璃也能反射耀眼的光芒，但它無(wú)法媲美鉆石的價(jià)值。選擇股票，應(yīng)該選擇長(zhǎng)跑選手，而非跳遠(yuǎn)選手，投資者更應(yīng)立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，尋找那些能帶來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)的成長(zhǎng)股，而非短期爆發(fā)的概念股。

從目前看，多數(shù)醫(yī)藥股的估值都較高，按照07年業(yè)績(jī)來(lái)看，普遍在30倍PE以上。因此我們更建議投資者考慮到一個(gè)合適的安全邊際，白馬股帶來(lái)更好的安全邊際，值得長(zhǎng)期持有。