股權(quán)分置也稱(chēng)為股權(quán)分裂，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暫時(shí)不上市流通。前者主要稱(chēng)為流通股，主要成分為社會(huì)公眾股;后者為非流通股，大多為國(guó)有股和法人股。

 簡(jiǎn)介

概念

股權(quán)分置是指：股東持有相同的股票卻沒(méi)有相同的權(quán)利，比如持有非流通股的股東不能像持有流通股的股東一樣去交易股票。

二類(lèi)股份

中國(guó)的上市公司中存在著非流通股與流通股二類(lèi)股份，除了持股的成本的巨大差異和流通權(quán)不同之外，賦于每份股份其它的權(quán)利均相同。由于持股的成本有巨大差異，造成了二類(lèi)股東之間的嚴(yán)重不公。股權(quán)分置改革，如果不考慮非流通股與流通股的持股成本，不認(rèn)承二類(lèi)股東持股成本的差異，便失去了解決問(wèn)題的邏輯基礎(chǔ)，更談不上保護(hù)社會(huì)公眾投資者這個(gè)弱勢(shì)群體的合法權(quán)益和“三公”。

股權(quán)分置改革

成敗標(biāo)準(zhǔn)

判斷股權(quán)分置改革成敗的標(biāo)準(zhǔn)只有一項(xiàng)，就是：股權(quán)分置改革后，上市公司中所有股份的持股成本是否相同。

1992年5月的《股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法》規(guī)定，“根據(jù)投資主體的不同，股權(quán)設(shè)置有四種形式：國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股”。而1994年7月1日生效的《公司法》，對(duì)股份公司就已不再設(shè)置國(guó)家股、集體股和個(gè)人股，而是按股東權(quán)益的不同，設(shè)置普通股、優(yōu)先股等。然而，翻看我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立之初的相關(guān)規(guī)定，既找不到對(duì)國(guó)有股流通問(wèn)題明確的禁止性規(guī)定，也沒(méi)有明確的制度性安排。

與國(guó)有股減持不同

股權(quán)分置改革與國(guó)有股減持不同。減持不等于全流通;獲得流通權(quán)，也并不意味著一定會(huì)減持

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，解決股權(quán)分置問(wèn)題開(kāi)始被提上日程。1998年下半年以及2001年，曾先后兩次進(jìn)行過(guò)國(guó)有股減持的探索性嘗試，但由于效果不理想，很快停了下來(lái)。此次改革試點(diǎn)啟動(dòng)后，有很多投資者問(wèn)，流通與減持有什幺不同?對(duì)此，法律專(zhuān)家的解釋是，減持不等于全流通，減持可以在交易所市場(chǎng)進(jìn)行，也可以通過(guò)其它途徑，被減持的股份并不必然獲得流通權(quán);而非流通股獲得了流通權(quán)，也并不意味著一定會(huì)減持。

股權(quán)分置問(wèn)題一直都是困擾著股市健康發(fā)展的最主要問(wèn)題。股權(quán)分置不對(duì)等、不平等基本包括三層含義，一是權(quán)利的不對(duì)等，即股票的不同持有者享有權(quán)利的不對(duì)等，集中表現(xiàn)在參與經(jīng)營(yíng)管理決策權(quán)的不對(duì)等、不平等;二是承擔(dān)義務(wù)的不對(duì)等，即不同股東(股票持有者的簡(jiǎn)稱(chēng))承擔(dān)的為企業(yè)發(fā)展籌措所需資金的義務(wù)和承債的義務(wù)不對(duì)等、不平等;三是不同股東獲得收益和所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)等、不平等。股權(quán)分置使產(chǎn)權(quán)關(guān)系無(wú)法理順、企業(yè)結(jié)構(gòu)治理根本無(wú)法進(jìn)行和有效，企業(yè)管理決策更無(wú)法實(shí)現(xiàn)民主化、科學(xué)化，獨(dú)裁和內(nèi)部人控制在所難免，甚至成為對(duì)外開(kāi)放、企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革和經(jīng)濟(jì)體制改革深化的最大障礙。因此，解決股市問(wèn)題，股權(quán)分置問(wèn)題必須解決，關(guān)于股權(quán)分置的提法。最開(kāi)始提的是國(guó)有股減持，后來(lái)提全流通，現(xiàn)在又提出解決股權(quán)分置，其實(shí)三者的含義是完全不同的。國(guó)有股減持包含的是通過(guò)證券市場(chǎng)變現(xiàn)和國(guó)有資本退出的概念;全流通包含了不可流通股份的流通變現(xiàn)概念;而解決股權(quán)分置問(wèn)題是一個(gè)改革的概念，其本質(zhì)是要把不可流通的股份變?yōu)榭闪魍ǖ墓煞?，真正?shí)現(xiàn)同股同權(quán)，這是資本市場(chǎng)基本制度建設(shè)的重要內(nèi)容。而且，解決股權(quán)分置問(wèn)題后，可流通的股份不一定就要實(shí)際進(jìn)入流通，它與市場(chǎng)擴(kuò)容沒(méi)有必然聯(lián)系。明確了這一點(diǎn)，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，并在保持市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下解決股權(quán)分置問(wèn)題。

股權(quán)分置試點(diǎn)方案

股權(quán)分置試點(diǎn)方案是我國(guó)證券市場(chǎng)制度的一大創(chuàng)舉，具有劃時(shí)代的意義。首先，股權(quán)分置問(wèn)題的解決將促進(jìn)證券市場(chǎng)制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善，有助于市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展;其次，股權(quán)分置問(wèn)題的解決，可實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)真實(shí)的供求關(guān)系和定價(jià)機(jī)制，有利于改善投資環(huán)境，促使證券市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展，利在長(zhǎng)遠(yuǎn);第三，保護(hù)投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益的原則使得改革試點(diǎn)的成功成為可能，這將提高投資者信心，使我國(guó)證券市場(chǎng)擺脫目前困境，避免被邊緣化，其意義又在當(dāng)今;第四，股權(quán)分置解決后，一系列金融創(chuàng)新就會(huì)順理成章推出，有利于完善我國(guó)證券市場(chǎng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增加投資品種，促進(jìn)資本市場(chǎng)資源合理配置。

股權(quán)分置改革就是改革我國(guó)股市股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的狀況，把國(guó)有股、法人股等不能上市流通的股票變?yōu)榱魍ü桑ＷC股票市場(chǎng)健康發(fā)展。股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)股市有著重大影響，意義非凡，是對(duì)中國(guó)特色的股市動(dòng)了一次大手術(shù)，并且手術(shù)非常成功。再股權(quán)登記日，你買(mǎi)了股改的股票，就有權(quán)參加股改了，10股送3股就是你每持有10股，就有權(quán)獲得公司未流通的股東送給你的3股股票，也就是說(shuō)，你每10股增加了3股股票，而非流通股東每10股減少了3股股票。股權(quán)分置改革對(duì)企業(yè)大股東和中小股民都是利好，本輪行情的導(dǎo)火索就是股權(quán)分置改革啊，非流通股東通過(guò)改革獲得了流通權(quán)，持股的中小股民的股本也增加了，大家何樂(lè)而不為呢!

歷史和發(fā)展

股權(quán)分置的由來(lái)和發(fā)展可以分為以下三個(gè)階段：

第一階段：股權(quán)分置問(wèn)題的形成。我國(guó)證券市場(chǎng)在設(shè)立之初，對(duì)國(guó)有股流通問(wèn)題總體上采取擱置的辦法，在事實(shí)上形成了股權(quán)分置的格局。

第二階段：通過(guò)國(guó)有股變現(xiàn)解決國(guó)企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開(kāi)始觸動(dòng)股權(quán)分置問(wèn)題。1998年下半年到1999年上半年，為了解決推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展的資金需求和完善社會(huì)保障機(jī)制，開(kāi)始進(jìn)行國(guó)有股減持的探索性嘗試。但由于實(shí)施方案與市場(chǎng)預(yù)期存在差距，試點(diǎn)很快被停止。2001年6月12日，國(guó)務(wù)院頒布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》也是該思路的延續(xù)，同樣由于市場(chǎng)效果不理想，于當(dāng)年10月22日宣布暫停。

第三階段：作為推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)制度性變革，解決股權(quán)分置問(wèn)題正式被提上日程。2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《若干意見(jiàn)》)，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題”。

依據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年4月29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，標(biāo)志著股權(quán)分置改革正式啟動(dòng)。三一重工、紫江企業(yè)、清華同方和金牛能源四家上市公司成為首批股權(quán)分置改革的試點(diǎn)公司。除清華同方外，其他三家上市公司順利通過(guò)股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)全流通。2005年9月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》。這一正是法律文件的出臺(tái)，意味著股權(quán)分置改革從試點(diǎn)階段開(kāi)始轉(zhuǎn)入積極穩(wěn)妥地全面鋪開(kāi)的新階段。截至2006年12月31日，累計(jì)完成或進(jìn)入股改程序的公司數(shù)已達(dá)1303家，總市值約為60504.47億元，約占滬、深A(yù)股總市值的98.55%，股權(quán)分置改革已取得決定性勝利。

股權(quán)分置-股權(quán)分置概述

股權(quán)分置是中國(guó)股市因?yàn)樘厥鈿v史原因和特殊的發(fā)展演變中，中國(guó)A股市場(chǎng)的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”(非流通股和社會(huì)流通股)，這兩類(lèi)股票形成了“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)。

股權(quán)分置問(wèn)題被普遍認(rèn)為是困擾我國(guó)股市發(fā)展的頭號(hào)難題。由于歷史原因，我國(guó)股市上有三分之二的股權(quán)不能流通。由于同股不同權(quán)、同股不同利等“股權(quán)分置”存在的弊端，嚴(yán)重影響著股市的發(fā)展。

歷史和發(fā)展

形成

第一階段：股權(quán)分置問(wèn)題的形成。我國(guó)證券市場(chǎng)在設(shè)立之初，對(duì)國(guó)有股流通問(wèn)題總體上采取擱置的辦法，在事實(shí)上形成了股權(quán)分置的格局。

嘗試

第二階段：通過(guò)國(guó)有股變現(xiàn)解決國(guó)企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開(kāi)始觸動(dòng)股權(quán)分置問(wèn)題。1998年下半年到1999年上半年，為了解決推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革發(fā)展的資金需求和完善社會(huì)保障機(jī)制，開(kāi)始進(jìn)行國(guó)有股減持的探索性嘗試。但由于實(shí)施方案與市場(chǎng)預(yù)期存在差距，試點(diǎn)很快被停止。2001年6月12日，國(guó)務(wù)院頒布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》也是該思路的延續(xù)，同樣由于市場(chǎng)效果不理想，于當(dāng)年10月22日宣布暫停。

提上日程

第三階段：作為推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)制度性變革，解決股權(quán)分置問(wèn)題正式被提上日程。2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《若干意見(jiàn)》)，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題”。

形式

四種形式

股權(quán)設(shè)置有四種形式：國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股”。

《公司法》新規(guī)

而1994年7月1日生效的《公司法》，對(duì)股份公司就已不再設(shè)置國(guó)家股、集體股和個(gè)人股，而是按股東權(quán)益的不同，設(shè)置普通股、優(yōu)先股等。然而，翻看我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立之初的相關(guān)規(guī)定，既找不到對(duì)國(guó)有股流通問(wèn)題明確的禁止性規(guī)定，也沒(méi)有明確的制度性安排。

必要性

流通股和非流通股產(chǎn)生不同股不同權(quán)，從而造成惡性圈錢(qián)、市盈率過(guò)高、股票市場(chǎng)定位模糊，不能有效與國(guó)際接軌。全流通不僅可以解決以上問(wèn)題，還可以進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)積極發(fā)展。中國(guó)加入WTO，與國(guó)際經(jīng)濟(jì)日趨緊密，中國(guó)資本市場(chǎng)和銀行體系對(duì)外開(kāi)放，客觀上要求中國(guó)的資本市場(chǎng)與國(guó)際接軌。

分置改革

股權(quán)分置改革是按照公司法、證券法和“國(guó)九條”的要求，規(guī)范上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，統(tǒng)一股權(quán)、統(tǒng)一價(jià)格、統(tǒng)一市嘗統(tǒng)一利益。隨著改革的深化，中國(guó)證券市場(chǎng)將由行政主導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)主導(dǎo)，市場(chǎng)價(jià)格的公信力將大大提高。

股權(quán)分置改革與國(guó)有股減持不同。減持不等于全流通;獲得流通權(quán)，也并不意味著一定會(huì)減持 。

經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

中國(guó)特色

2006年3月6日，第23批的46家股改公司名單公布，至此，中國(guó)內(nèi)地股票市場(chǎng)上，股改公司的比例已接近50%，許多人對(duì)年內(nèi)基本完成股權(quán)分置改革的目標(biāo)感到樂(lè)觀。

也許是尚在進(jìn)行之中的緣故，股權(quán)分置改革到目前為止還沒(méi)有導(dǎo)致業(yè)績(jī)不好的上市公司大股東失去控制權(quán)的先例。

股權(quán)分置是一個(gè)具有中國(guó)特色的企業(yè)所有權(quán)制度，主要針對(duì)國(guó)有上市公司，包括在內(nèi)地及香港上市的中國(guó)國(guó)有企業(yè)。這個(gè)制度安排在2005年之前已經(jīng)實(shí)行多年，其中特別規(guī)定：上市的企業(yè)只允許其少部分股份(通常不到三分之一)，在市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行及交易，其余的股份則暫時(shí)不允許進(jìn)入市場(chǎng)流通，并只能由一個(gè)或幾個(gè)法人持有。

這樣的安排顯然是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)，當(dāng)初主要是希望一方面保證國(guó)家對(duì)上市國(guó)有企業(yè)具有絕對(duì)的控股權(quán)，另一方面也擔(dān)心中國(guó)剛剛建立的股票市場(chǎng)無(wú)法承擔(dān)全流通的市場(chǎng)壓力。

歷史價(jià)值

確實(shí)，這一制度的實(shí)行大大降低了國(guó)有企業(yè)在內(nèi)地及香港市場(chǎng)上市所遇到的思維觀念及利益分配方面的阻力，具有相當(dāng)?shù)臍v史價(jià)值。沒(méi)有這樣一個(gè)具有中國(guó)特色的制度創(chuàng)新，中國(guó)證券市場(chǎng)的起步可能晚很多年，但這一制度也導(dǎo)致了一系列的后遺癥，包括市場(chǎng)供需失衡問(wèn)題、股東利益沖突問(wèn)題及企業(yè)控制權(quán)僵化問(wèn)題。

第一，市場(chǎng)供需失衡問(wèn)題。三分之二的非流通法人股，一旦被允許賣(mài)給個(gè)人投資者并在市場(chǎng)流通，似乎會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上股票供應(yīng)的劇增，如果對(duì)股票的需求跟不上大幅度增加的供應(yīng)，可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的大跌!

五年前中國(guó)證監(jiān)會(huì)就提出進(jìn)行改革，但因?yàn)槭袌?chǎng)壓力不得不收回，一直到去年中才提出新的方案。許多人甚至認(rèn)為由于股權(quán)分置造成的潛在的過(guò)量股票供應(yīng)，導(dǎo)致了整個(gè)中國(guó)股市過(guò)去五年的一蹶不振，他們堅(jiān)信：股權(quán)分置就像一個(gè)定時(shí)炸彈，一個(gè)幽靈，威脅著中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，因此，應(yīng)該不惜一切代價(jià)，盡快解決股權(quán)分置問(wèn)題，為中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展掃除一個(gè)重要的障礙!

對(duì)股權(quán)分置造成的市場(chǎng)供需失衡的擔(dān)心在內(nèi)地已經(jīng)深入人心，不能說(shuō)沒(méi)有道理，但可能過(guò)分及太片面，為什么?在香港上市的H股公司也同樣存在股權(quán)分置問(wèn)題，為什么香港證監(jiān)會(huì)及投資者不擔(dān)心供過(guò)于求?為什么香港H股指數(shù)與內(nèi)地指數(shù)背道而馳?

第二，股東利益沖突問(wèn)題。流通股與不流通法人股的長(zhǎng)期法定分割導(dǎo)致上市企業(yè)在收入分配問(wèn)題上面臨大股東與小股東之間的明顯及長(zhǎng)期的利益沖突。

流通股股東認(rèn)為國(guó)有大股東當(dāng)初上市時(shí)并沒(méi)有以現(xiàn)金在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)股份，而是以低于真正市場(chǎng)價(jià)的資本估值而獲得股份及控股權(quán)，因此認(rèn)為吃了虧，需要在股權(quán)分置改革時(shí)獲得補(bǔ)償。

到底需要補(bǔ)償多少?沒(méi)有人講得清楚!顯然，這是一個(gè)大股東與流通股小股東討價(jià)還價(jià)的問(wèn)題。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2005年的股權(quán)分置改革方案中很明確地將討價(jià)還價(jià)的細(xì)節(jié)交給了每一個(gè)上市公司自己去處理，但規(guī)定股改方案必須經(jīng)過(guò)三分之二流通股股東同意及三分之二全體股東同意。

這一政策是2005年股改可以順利推行的關(guān)鍵，因?yàn)樗环矫媸沟米C監(jiān)會(huì)可以超脫于具體的利益分配，另一方面也限定了流通股股東與非流通股股東討價(jià)還價(jià)的相對(duì)力量，大大降低了股權(quán)分置改革的交易成本與阻力。

由于大部分企業(yè)的大股東是國(guó)有企業(yè)母公司，相對(duì)較好說(shuō)話(huà)，他們對(duì)流通股小股東的讓步也就比較大，小股東在股權(quán)分置改革中獲得補(bǔ)償?shù)墓煞輸?shù)平均達(dá)到流通股總量的30%之高。

有學(xué)者和專(zhuān)家認(rèn)為改革中，國(guó)有股讓利太多，但也有流通股持有人認(rèn)為國(guó)有股讓利不夠而拒絕改革方案。

市場(chǎng)聚焦

市場(chǎng)參與者將注意力聚焦在這些討價(jià)還價(jià)的細(xì)節(jié)上，顯然合理而正當(dāng)。但同樣，在各方博弈中，再分配的絕對(duì)公平顯然只能是理想化的要求。對(duì)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展真正重要的是：股權(quán)分置改革后大股東與小股東能不能有雙贏的機(jī)會(huì)———上市企業(yè)的管理、生產(chǎn)力及業(yè)績(jī)有實(shí)質(zhì)性的改進(jìn)。

企業(yè)素質(zhì)的改進(jìn)應(yīng)該是股權(quán)分置改革最重要的目標(biāo)，可惜內(nèi)地在這方面的討論很少，注意力都集中在市場(chǎng)供需平衡及股東利益沖突這兩個(gè)問(wèn)題上了。企業(yè)素質(zhì)的改進(jìn)與企業(yè)的控制權(quán)直接相關(guān)，而股權(quán)分置往往導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的僵化。

第三，控制權(quán)僵化的問(wèn)題。三分之二的法人股不可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)流通，這意味著上市公司的大股東，特別是其國(guó)企母公司，對(duì)上市公司具有不可動(dòng)搖的控制權(quán)。

某個(gè)大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)如果運(yùn)用不當(dāng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)必然出問(wèn)題，企業(yè)生產(chǎn)力將下降，利潤(rùn)減少，股價(jià)下跌。

在一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)，當(dāng)一個(gè)上市公司的股價(jià)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善而跌到一個(gè)很低的水平時(shí)，一些策略性投資者就可以介入，大量收購(gòu)該公司的股票，或以收購(gòu)兼并的形式，成為控股股東，并撤換管理層、更改經(jīng)營(yíng)方式、提高生產(chǎn)力及業(yè)績(jī)。

具有中國(guó)特色的股權(quán)分置制度完全限制了企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)的存在與發(fā)展，有能力的大股東無(wú)法替代無(wú)能的大股東，企業(yè)也就無(wú)法在市場(chǎng)壓力下通過(guò)優(yōu)勝劣汰而有系統(tǒng)地扭虧為盈，持有爛股的小股東也就無(wú)法借收購(gòu)兼并來(lái)翻身，日久天長(zhǎng)，股市也就失去活力而一蹶不振。

可見(jiàn)，控制權(quán)僵化是中國(guó)上市企業(yè)及證券市場(chǎng)最大的制度瓶頸，而股權(quán)分置改革是消除這一瓶頸的必要條件。因此，我非常贊成及支持股權(quán)分置改革。

但是，僅有股權(quán)分置改革并不足以造就一個(gè)成熟的企業(yè)控制權(quán)市場(chǎng)，來(lái)提升上市企業(yè)股東及管理層的素質(zhì)及企業(yè)的生產(chǎn)力與業(yè)績(jī)。股權(quán)分置改革還必須有國(guó)有企業(yè)改革配合，特別是國(guó)有企業(yè)股東市場(chǎng)及管理者市場(chǎng)的改革。

只有當(dāng)上市企業(yè)的控制權(quán)有可能從無(wú)能的股東轉(zhuǎn)移到能干的股東時(shí)，中國(guó)證券市場(chǎng)持久的春天才會(huì)真正到來(lái)。