二板市場(chǎng)又名創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，也有的國(guó)家叫自動(dòng)報(bào)價(jià)市場(chǎng)、自動(dòng)柜臺(tái)交易市場(chǎng)、高科技板證券市場(chǎng)等，它是專門為 中小高新技術(shù)企業(yè)或快速成長(zhǎng)的企業(yè)而設(shè)立的證券融資市場(chǎng)。上市標(biāo)準(zhǔn)較低，主要以高科技、高成長(zhǎng)的中小企業(yè)為服務(wù)對(duì)象的證券市場(chǎng)。二板市場(chǎng)是相對(duì)主板市場(chǎng)而言，主板市場(chǎng)主要是為大中型企業(yè)融資服務(wù)，而將來(lái)設(shè)立的二板市場(chǎng)主要是面向各新興的高科技、高成長(zhǎng)的中小企業(yè)，為中小創(chuàng)新企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供融資場(chǎng)所。從而進(jìn)一步推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

 簡(jiǎn)介

二板市場(chǎng)又稱“第二板”，是與“第一板”相對(duì)應(yīng)而存在的概念。證券交易所設(shè)立“第二板”，是為了將這些公 司的狀況如營(yíng)業(yè)期限、股本大小、盈利能力、股權(quán)分散程度等與“第一板”區(qū)別開(kāi)來(lái)。比如在日本東京證券交易所“第一板”上市要求上市股份在2000萬(wàn)股以上，前10位大股東(或特殊利益者)持股數(shù)在70%以下，股東要求在3000人或3000人以上。而在“第二板”上市(如發(fā)行人在東京注冊(cè))則上市股票僅要求400萬(wàn)股以上，前10位大股東持股數(shù)在80%以下，股東在800人以上即可。一般來(lái)說(shuō)，“第二板”的上市要求比“第一板”寬一些，這么做，旨在為那些一時(shí)不符合“第一板”上市要求而具有高成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)和高科技企業(yè)等開(kāi)辟直接融資渠道。

中國(guó)開(kāi)始醞釀在現(xiàn)有的上海、深圳證券交易所專門設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板，旨在為高新技術(shù)企業(yè)提供一個(gè)上市條件相對(duì)較寬松的直接融資渠道。2008年4月19日，據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席高西慶透露，高新技術(shù)企業(yè)板可能要改變提法，稱為二板市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這不僅僅是一種提法上的改變，這將意味著該市場(chǎng)的上市規(guī)則和交易辦法將進(jìn)一步向國(guó)際上的“二板市場(chǎng)”靠攏。

上市條件

二板市場(chǎng)的上市條件可概括為：對(duì)盈利基本上沒(méi)有要求;公司資產(chǎn)要求比較低;上市時(shí)候需要保薦人或做市商的 參與;信息披露更加嚴(yán)格;公司管理要求比較嚴(yán)格和規(guī)范。

特點(diǎn)

(一)一般是與主板市場(chǎng)平行的另一個(gè)市場(chǎng)，具有與主板市場(chǎng)不同的交易系統(tǒng)和上市規(guī)則。

(二)與主板市場(chǎng)相比，二板市場(chǎng)的上市條件比較寬松，只有較低的盈利要求或者根本沒(méi)有盈利要求，對(duì)上市公司的規(guī)模要求也比較低。

(三)由于二板市場(chǎng)具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，一般對(duì)于信息披露具有較高的要求，對(duì)于主要股東出售股票有更嚴(yán)格的限制，并對(duì)上市保薦人有較高的要求。

(四)由于二板市場(chǎng)交易不夠活躍，市場(chǎng)基本采用場(chǎng)外市場(chǎng)交易(OTC)，并實(shí)行嚴(yán)格的保薦人或做市商制度。

最初，二板市場(chǎng)僅僅作為股票上市的預(yù)備市場(chǎng)而存在。新上市公司的股票首先在二板市場(chǎng)上市，待時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)入主板市場(chǎng)交易。后來(lái)，為了扶持中小企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展，二板市場(chǎng)逐漸由預(yù)備市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橹行∑髽I(yè)和新興公司等風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的專門市場(chǎng)。一方面，中小企業(yè)、新興公司在經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，在提供就業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新方面發(fā)揮著重大作用;另一方面，這些公司在成長(zhǎng)初期往往缺乏合適的融資渠道，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大，銀行不愿貸款，上市又不夠標(biāo)準(zhǔn)。在此背景下，二板市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。

上市公司已發(fā)行的股票自上市之日起即可全部流通，不設(shè)漲跌停板的限制;二板市場(chǎng)企業(yè)規(guī)模較小，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，因此后市經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。但二板市場(chǎng)上市公司要求有高度集中的業(yè)務(wù)范圍，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，有嚴(yán)密的業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃、完整清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，較大的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力，產(chǎn)品市場(chǎng)前景良好，因此極具投資價(jià)值。如納斯達(dá)克市場(chǎng)就涌現(xiàn)出一批像思科、微軟、英特爾那樣的大名鼎鼎的高科技巨人，因此二板市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn);二板市場(chǎng)上市條件更為寬松，凡是連續(xù)經(jīng)營(yíng)2年以上，在最近兩年內(nèi)無(wú)重大違規(guī)行為的股份有限公司，均可申請(qǐng)上市。高新技術(shù)企業(yè)可以不受上市指標(biāo)的限制，對(duì)股本金額的要求也較低，因此這為大多數(shù)中小企業(yè)提供了融資上市機(jī)會(huì)。與主板市場(chǎng)相比較，從以上特點(diǎn)可以看出，二板市場(chǎng)將比主板市場(chǎng)更有活力，對(duì)投資者的吸引力將會(huì)更大。

主要模式

國(guó)際上二板市場(chǎng)主要有兩種模式。一種是非獨(dú)立的附屬市場(chǎng)模式，即二板市場(chǎng)作為主板市場(chǎng)的補(bǔ)充，與主板市場(chǎng)組合在一起，共同運(yùn)作，擁有共同的組織管理和交易系統(tǒng)，甚至采用相同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，所不同的只是上市標(biāo)準(zhǔn)的差別。在這種模式下，還可細(xì)分為兩類，一類是英國(guó)的AIM，為附屬遞進(jìn)型，二板市場(chǎng)上市企業(yè)在限期內(nèi)達(dá)到主板市場(chǎng)的條件，須晉升到主板掛牌;另一類為附屬平行型，典型的有我國(guó)香港的GEM等。這種模式相當(dāng)于在證券交易所里掛多個(gè)交易系統(tǒng)，為各類企業(yè)與投資者提供服務(wù)。缺點(diǎn)是覆蓋面有限且規(guī)模較小，發(fā)展緩慢，效率不高，交投清淡，自身發(fā)展受到很大限制。另一種是獨(dú)立運(yùn)作模式，即二板市場(chǎng)獨(dú)立于主板市場(chǎng)，有完全不同于主板市場(chǎng)的交易管理系統(tǒng)和上市標(biāo)準(zhǔn)。采用這種模式的有全美證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)(NASDAQ)。這種模式一般來(lái)說(shuō)規(guī)模較大，發(fā)展迅速，效率較高，交投活躍。

1971年，NASDAQ成立，這標(biāo)志著二板市場(chǎng)的誕生。近年來(lái)，NASDAQ發(fā)展非常迅速，世界著名的高科技公司如微軟、英特爾、戴爾等均在此上市，NASDAQ已經(jīng)被公認(rèn)為高科技公司的孵化器和成長(zhǎng)的搖籃，成為世界上最具有影響力的二板市場(chǎng)。

繼NASDAQ之后，英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、比利時(shí)、日本、新加坡、馬來(lái)西亞及臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)先后建立了自己的二板市場(chǎng)，這些市場(chǎng)的建立為當(dāng)?shù)匦屡d中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)的發(fā)展、推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)揮了非常重要的作用。1999年7月，香港聯(lián)合證券交易所理事會(huì)正式通過(guò)了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(即原來(lái)所稱的二板市場(chǎng))上市規(guī)則。同年11月，首家企業(yè)掛牌交易，到2000年底，已有54家企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，籌資金額164億港元。開(kāi)設(shè)二板市場(chǎng)已成為發(fā)展和完善資本市場(chǎng)、促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)化的重要舉措。

我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)很重，新興中小企業(yè)很多，但融資渠道狹窄，資金短缺成為制約它們發(fā)展的重要因素。設(shè)立我國(guó)二板市場(chǎng)，拓寬中小企業(yè)融資渠道，使高科技企業(yè)和其他新興行業(yè)中的中小企業(yè)可以通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金，同時(shí)，健全其風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，加快其穩(wěn)健發(fā)展，是極其必要和重要的。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀

中國(guó)已把發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)作為今后國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)，但由于缺乏與高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的融資渠道， 造成高科技產(chǎn)業(yè)沒(méi)有足夠的資金支持，在一定程度上制約了我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度?？v觀發(fā)達(dá)國(guó)家高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)，要推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，不但需要政府的支持，而且還必須建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，充分發(fā)揮證券市場(chǎng)的融資功能和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁功能，因此建立二板市場(chǎng)勢(shì)在必行。 由于中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，主板市場(chǎng)仍存在許多問(wèn)題，二板市場(chǎng)因此也面臨著更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。中國(guó)證券市場(chǎng)的個(gè)人投資者大多為中小散戶，不像國(guó)外主要是以認(rèn)購(gòu)基金份額的方式投資。高科技企業(yè)是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)的投資，由于其在專業(yè)技術(shù)上的先進(jìn)性、保密性，其投資風(fēng)險(xiǎn)和收益不容易為廣大投資者所了解。二板市場(chǎng)如何加強(qiáng)監(jiān)督，以保護(hù)中小投資者的利益就顯得尤其重要。

影響

不會(huì)造成資金大轉(zhuǎn)移 從靜態(tài)角度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板的確會(huì)造成一部分資金轉(zhuǎn)移，造成主板市場(chǎng)資金減少，兩者是一種此長(zhǎng)彼消的關(guān)系。但是從動(dòng)態(tài)的角度上來(lái)看，情況則不然。創(chuàng)業(yè)板開(kāi)出后，介入股市的增量資金會(huì)快速增大，而不僅僅是存量資金在主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板中的內(nèi)部調(diào)度。首先，創(chuàng)業(yè)板自身會(huì)帶動(dòng)一大批資金入市。從主板市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每一個(gè)企業(yè)發(fā)行上市時(shí)，都會(huì)帶動(dòng)當(dāng)?shù)匾慌鷻C(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者開(kāi)倉(cāng)入市。創(chuàng)業(yè)板公司來(lái)自于全國(guó)各地，如果每個(gè)公司的上市都會(huì)帶動(dòng)當(dāng)?shù)匾慌鷻C(jī)構(gòu)開(kāi)戶入市，匯聚起來(lái)的總量也不可太小視;其次，目前資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)間已有效聯(lián)通，股市資金會(huì)隨著資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)的增減而相應(yīng)的增減。若二板市場(chǎng)機(jī)會(huì)多多，必定會(huì)有增量資金介入，而不單是從主板中轉(zhuǎn)出的資金。第三，創(chuàng)業(yè)板推出前，對(duì)其高風(fēng)險(xiǎn)的高頻度的宣傳已使相當(dāng)一批投資者包括穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)投資者由樂(lè)觀轉(zhuǎn)入謹(jǐn)慎，并不打算立即介入創(chuàng)業(yè)板。第四，創(chuàng)業(yè)板的諸多限制也使絕大部分個(gè)人投資者心有余而力不足，仍然留在主板市場(chǎng)中，創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板市場(chǎng)上個(gè)人投資者整體不會(huì)有太多的影響。因此，創(chuàng)業(yè)板不會(huì)造成主板市場(chǎng)資金大量轉(zhuǎn)移，但短期內(nèi)造成一些振蕩也是非常平常的，不必太過(guò)慮。

創(chuàng)業(yè)板推出后，高科技板塊迅速擴(kuò)容，在快速擴(kuò)容過(guò)程中，主板市場(chǎng)上高科技股中濫竽充數(shù)者會(huì)加速貶值，這一過(guò)程在半年前就已開(kāi)始，而真正有潛質(zhì)的高科技股卻會(huì)再度崛起。

創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板影響不大

一直以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)的市場(chǎng)分流作用成了影響兩市股指的主要依據(jù)之一，而推出的時(shí)間快慢也似乎作用著股指的行程。這一消息證實(shí)之后，股指強(qiáng)勁的走勢(shì)也應(yīng)驗(yàn)了以往利空出盡后的慣例情況。那么，創(chuàng)業(yè)板對(duì)主板市場(chǎng)影響真的如此之大么?創(chuàng)業(yè)板的推出是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化和更加走向成熟的標(biāo)志，而主板與創(chuàng)業(yè)板的并存，能夠有效地利用資本市場(chǎng)之中的各種閑置資金，有效地刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。中線角度來(lái)看，利好必然。但短期來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)總體資金的規(guī)模較為有限，將在短期內(nèi)一定程度地分流主板的現(xiàn)有資金，對(duì)主板市場(chǎng)產(chǎn)生相應(yīng)的影響，但這種影響是有限的。首先，由于創(chuàng)業(yè)板的各種限制所決定，很多主板資金無(wú)法分流到該市場(chǎng)之中，而風(fēng)險(xiǎn)因素的巨大更使一些趨于穩(wěn)健的大規(guī)模資金敬而遠(yuǎn)之。其次，在創(chuàng)業(yè)板推出之時(shí)，市場(chǎng)對(duì)新生事物畢竟有一段時(shí)間的接受過(guò)程，觀望氛圍的濃厚也將影響主板資金的參與熱情。再次，就目前股指的走勢(shì)而言，主板市場(chǎng)量能呈萎縮性急跌走勢(shì)，雖然調(diào)整走勢(shì)已經(jīng)確立，但是大部分資金沒(méi)有出局的條件，主板的市場(chǎng)自發(fā)性調(diào)整更占主導(dǎo)地位，創(chuàng)業(yè)板的影響只是時(shí)間正好吻合罷了。

高科技和重組大旗將易手

即將誕生的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅將極大地推動(dòng)中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資體制的發(fā)展進(jìn)程，而且也將對(duì)中國(guó)的證券市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。就二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開(kāi)辟對(duì)主板市場(chǎng)的沖擊是不容忽視的。

其一，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所有發(fā)行的股票都上市流通，一開(kāi)始就做到了與國(guó)際接軌，沒(méi)有歷史包袱，可以輕裝上陣、快速發(fā)展。而主板市場(chǎng)上國(guó)有股、法人股的流通問(wèn)題還未得到解決，隨著時(shí)間的推移，這一歷史遺留問(wèn)題對(duì)主板市場(chǎng)的負(fù)面壓力將越來(lái)越大。

其二，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市門檻相對(duì)較低，可吸引大量迫切需要資金的中小企業(yè)直接申請(qǐng)上市，這樣既避免了企業(yè)股權(quán)分散，又節(jié)省了用于重組、包裝的時(shí)間和費(fèi)用，從而使主板市場(chǎng)上許多ST、PT等重組股的“殼”資源價(jià)值相應(yīng)降低，此后主板市場(chǎng)上最為精彩的借殼上市的故事將逐漸減少。同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以高成長(zhǎng)性的中小型企業(yè)為主要上市對(duì)象，且大部分都是高科技企業(yè)，而目前主板市場(chǎng)上疲弱的績(jī)優(yōu)科技股板塊，將無(wú)法與整體面向高科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)抗衡。微軟、英特爾出現(xiàn)在美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)，中國(guó)未來(lái)的“微軟、英特爾”也更可能誕生在創(chuàng)業(yè)板中，現(xiàn)在飄揚(yáng)在主板市場(chǎng)上的高科技和重組這兩面大旗將可能易手。

其三，雖然創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的公司大多資本小、發(fā)展不穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)均較大，但如果發(fā)展順利，這些企業(yè)也可能呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。同時(shí)，由于這些公司的流通股本少、想象空間較大，不排除被主力機(jī)構(gòu)借機(jī)炒作的可能。未來(lái)在創(chuàng)業(yè)板上市的股票，其收益和風(fēng)險(xiǎn)都將是非常高的，但這種獨(dú)特的收益與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)特別適合于風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者，能得到眾多投機(jī)資金的青睞。

總之，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開(kāi)辟，將分流主板市場(chǎng)的存量資金，特別在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)啟動(dòng)的最初一段時(shí)間，投資者注意力和興奮點(diǎn)的轉(zhuǎn)移、資金分流的影響將會(huì)格外突出，這是沒(méi)有疑問(wèn)的。

現(xiàn)實(shí)問(wèn)題

場(chǎng)內(nèi)并購(gòu)問(wèn)題

目前大批中小企業(yè)積極爭(zhēng)取在二板市場(chǎng)上市融資，為企業(yè)擴(kuò)大發(fā)展創(chuàng)造條件。但是許多中小企業(yè)家也許并沒(méi)有意識(shí)到，在二板市場(chǎng)上市的公司盤子小，屬于全流通概念，這就為場(chǎng)內(nèi)并購(gòu)提供了充分的條件。有些中小企業(yè)家千辛萬(wàn)苦地創(chuàng)業(yè)，又千方百計(jì)地爭(zhēng)取上市，但一旦上市后，就有可能被市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)通過(guò)場(chǎng)內(nèi)并購(gòu)的方式吃掉。因此，在二板市場(chǎng)上，兼并與反兼并就成為需要深入研究的課題。從總的方面講，市場(chǎng)中的兼并活動(dòng)有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有利于給企業(yè)增加合理的外部壓力，促使企業(yè)不斷提高經(jīng)營(yíng)管理水平。但在二板市場(chǎng)上市的企業(yè)一般比較弱小，難以抵制不正常的惡意并購(gòu)。因此，我們一方面需要制定二板市場(chǎng)有關(guān)合理并購(gòu)的法規(guī)，另一方面，作為二板市場(chǎng)的上市公司，也必須掌握必要的反并購(gòu)知識(shí)，在公司組織機(jī)構(gòu)安排、公司董事會(huì)及股權(quán)設(shè)計(jì)上，事先制定出防范措施，做到有備無(wú)患。

流動(dòng)性問(wèn)題

鑒于二板市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，容易產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)的現(xiàn)象，加上中國(guó)現(xiàn)行的交易制度是單向交易，即只能先買后賣，而不能先賣后買，因此，我國(guó)二板市場(chǎng)在流動(dòng)性方面有可能出現(xiàn)兩個(gè)極端：當(dāng)二板市場(chǎng)出現(xiàn)熱炒時(shí)，股價(jià)不斷上升，成交量急劇放大，呈現(xiàn)出高流動(dòng)性;當(dāng)二板市場(chǎng)炒到一定高位時(shí)，主力機(jī)構(gòu)出貨，股價(jià)一路下滑，成交量迅速縮小，市場(chǎng)在長(zhǎng)時(shí)間的低迷狀況下，只能維持很低的成交量，出現(xiàn)這兩種極端的原因在于，在單向交易的條件下，機(jī)構(gòu)只有將股價(jià)炒高了才能賺錢，只有搞熱了股市，成交量不斷放大，機(jī)構(gòu)才有可能在高位順利出貨。而機(jī)構(gòu)一旦出貨，就會(huì)迅速離場(chǎng)，待股價(jià)跌深后才會(huì)重新進(jìn)場(chǎng)吸貨。在這種情況下，二板市場(chǎng)將會(huì)在較長(zhǎng)的時(shí)間里處于低流動(dòng)性的狀態(tài)，這對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展將是十分不利的。美國(guó)證券交易所曾經(jīng)開(kāi)辟過(guò)一個(gè)小盤股市場(chǎng)，由于采用類似主板市場(chǎng)買賣競(jìng)價(jià)交易，因此流動(dòng)性過(guò)低，最后導(dǎo)致關(guān)閉。而美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)之所以能夠保持較高的流動(dòng)性，關(guān)鍵在于這一市場(chǎng)的坐市商制度。NASDAQ市場(chǎng)是一個(gè)由“坐市商引導(dǎo)”的市場(chǎng)，而不是與主板市場(chǎng)一樣的由“客戶引導(dǎo)”的市場(chǎng)。NASDAQ市場(chǎng)的坐市商制度，實(shí)際上就是由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出特定證券的買賣價(jià)格(雙向報(bào)價(jià))，并在該價(jià)位上接受投資者的買賣要求，用自有資金和證券與投資者進(jìn)行交易。坐市商有責(zé)任在股價(jià)暴漲暴跌或交投不活躍時(shí)參與坐市，從而有利于保持市場(chǎng)的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。

香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也曾經(jīng)出現(xiàn)缺少流動(dòng)性的問(wèn)題，其中一個(gè)重要的原因就在于香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)沒(méi)有實(shí)行坐市商制度。中國(guó)在開(kāi)放二板市場(chǎng)時(shí)，應(yīng)考慮采取與主板市場(chǎng)買賣雙方競(jìng)價(jià)交易完全不同的坐市商制度。實(shí)行這一制度，目前一個(gè)較大的問(wèn)題是法規(guī)限制。中國(guó)的《證券法》第33條指出：證券在交易所掛牌交易，必須采用公開(kāi)的集中競(jìng)價(jià)交易方式。此外，中國(guó)證券機(jī)構(gòu)規(guī)模普遍較小，實(shí)力不強(qiáng)，融資融券受到較多的限制，這些情況都限制了坐市商制度的實(shí)施。為此，有必要修訂有關(guān)的法規(guī)，放寬對(duì)證券機(jī)構(gòu)的政策，著重培養(yǎng)二板市場(chǎng)的坐市商。

過(guò)度投機(jī)問(wèn)題

二板市場(chǎng)比主板市場(chǎng)門檻要低，在二板市場(chǎng)上市的公司規(guī)模小、題材大，容易被炒作，加上可能沒(méi)有漲跌停板制度，這就為莊家炒作提供了廣闊的空間。特別是進(jìn)入二板市場(chǎng)的主要是機(jī)構(gòu)投資者，炒作小盤股，船大調(diào)頭難，一旦重倉(cāng)持有一只股票，必然要炒到很高的價(jià)位，否則難以出貨。

進(jìn)入二板市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者以公有機(jī)構(gòu)為主，由于產(chǎn)權(quán)制度的影響，很可能出現(xiàn)類似于中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的問(wèn)題，即公有機(jī)構(gòu)動(dòng)用公家的資金炒作，不怕虧本，敢于大膽炒作。這種現(xiàn)象如果在二板市場(chǎng)上出現(xiàn)，不僅會(huì)引起二板市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)，也會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的交易混亂。對(duì)此問(wèn)題，必須具有清醒的認(rèn)識(shí)，并作好必要的預(yù)防工作。

在二板市場(chǎng)開(kāi)放之初，在缺乏管理經(jīng)驗(yàn)、監(jiān)管手段不完善的條件下，如果過(guò)度依賴市場(chǎng)化，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重問(wèn)題，因此在二板市場(chǎng)開(kāi)放之后，必須注意加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。我們建議：第一，在開(kāi)放二板市場(chǎng)時(shí)不僅應(yīng)考慮設(shè)立漲跌停板制度，而且最好設(shè)立曾經(jīng)在A股市場(chǎng)上采用過(guò)的報(bào)價(jià)時(shí)的“通道限制”(即報(bào)買賣單時(shí)不能超過(guò)的價(jià)位范圍)。“通道限制”措施，可以起到漲跌停板的作用，有利地抑制莊家操縱價(jià)格的行為，而且可以保證證券交易的連續(xù)性。第二，建立對(duì)超量報(bào)單和價(jià)格異常波動(dòng)的詢查制度，當(dāng)事人有責(zé)任向監(jiān)管者說(shuō)明情況，監(jiān)管者有權(quán)利向當(dāng)事人查詢?cè)?。第三，建立有效的?shí)時(shí)監(jiān)管制度，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)檢查，及時(shí)處理并公告。

高風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

目前，許多人都積極準(zhǔn)備在二板市場(chǎng)投資，但大多數(shù)人只看到了二板市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，卻忽略了二板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，二板市場(chǎng)本身就是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，進(jìn)入二板市場(chǎng)的公司只是一些有一定前景的公司，公司本身規(guī)模不大，有些公司業(yè)績(jī)較差，公司發(fā)展的不確定因素很多，投資失敗率很高，甚至個(gè)別公司剛剛發(fā)行上市時(shí)間不長(zhǎng)，就有可能破產(chǎn)摘牌，這將導(dǎo)致極大的投資風(fēng)險(xiǎn)，再加上投機(jī)炒作的因素，二板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是很高的。

縱觀世界各國(guó)，在二板市場(chǎng)觸礁沉船的事件比比皆是。例如，國(guó)際金融大投資家索羅斯，起初對(duì)美國(guó)股市高科技網(wǎng)絡(luò)概念股并不看好，但是這些股票持續(xù)暴漲，索羅斯領(lǐng)導(dǎo)下的量子基金終于忍受不住誘惑，于1999年第四季度全軍殺入這些股票。量子基金確實(shí)賺了錢，但好景不長(zhǎng)，今年3月中旬開(kāi)始，美國(guó)高科技及網(wǎng)絡(luò)股大幅暴跌，NASDAQ市場(chǎng)指數(shù)在短期內(nèi)跌幅達(dá)到50%以上，量子基金在一個(gè)月內(nèi)就損失了30%-40%左右，只好宣布關(guān)閉。又如，香港的二板市場(chǎng)雖然開(kāi)放時(shí)間不長(zhǎng)，但也產(chǎn)生了極大的風(fēng)險(xiǎn)，許多公司上市一個(gè)月內(nèi)市值就下跌了30%以上，有的公司甚至暴跌了60%以上，給二級(jí)市場(chǎng)上的投資者帶來(lái)了嚴(yán)重的損失。因此，必須加強(qiáng)有關(guān)二板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)教育，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。同時(shí)，對(duì)二板市場(chǎng)的投資者應(yīng)適當(dāng)選擇，一些沒(méi)有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)限制進(jìn)入。最后，應(yīng)該采取嚴(yán)格的保薦人制度，這不僅有利于增強(qiáng)市場(chǎng)信心，而且可以有效地減少公司給市場(chǎng)造成的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

退出機(jī)制問(wèn)題

中國(guó)主板市場(chǎng)未能很好地解決上市公司的退出機(jī)制問(wèn)題。PT農(nóng)商社今年每股虧損6.17元，攤薄后平均每股凈資產(chǎn)為-9元多，成為無(wú)可爭(zhēng)議的虧損大王。就是這樣虧損累累的企業(yè)，一旦在二級(jí)市場(chǎng)上市，就很難退出。上市公司退出市場(chǎng)的主要障礙來(lái)自于三個(gè)方面：首先是地方保護(hù)主義使本地嚴(yán)重虧損的上市公司難以從股市退出;其次，嚴(yán)格的審批制使上市公司成為寶貴的“殼”資源，在千軍萬(wàn)馬爭(zhēng)過(guò)“獨(dú)木橋”、千千萬(wàn)萬(wàn)的企業(yè)排隊(duì)爭(zhēng)取得到批準(zhǔn)上市集資的條件下，企業(yè)上市成為一種壟斷，只要企業(yè)能上市，不論業(yè)績(jī)?nèi)绾?，都?huì)身價(jià)倍增，于是以買“殼”賣“殼”為內(nèi)容的資產(chǎn)重組應(yīng)運(yùn)而生，這就是導(dǎo)致主板市場(chǎng)暴炒“ST”、“PT”股票，使績(jī)差公司難以退出的根本原因。最后，如果上市公司真的退出了二級(jí)市場(chǎng)，而廣大投資者是對(duì)經(jīng)過(guò)政府嚴(yán)格審批的公司投資，因上市公司退出而帶來(lái)的巨額投資損失誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)，如何向廣大投資者交代，這也是使績(jī)差公司很難退出的一個(gè)重要原因。

在二板市場(chǎng)的建設(shè)過(guò)程中，如何預(yù)防主板市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)的問(wèn)題，建立合理的上市公司退出機(jī)制，是一個(gè)十分重要的研究課題。因?yàn)樵诙迨袌?chǎng)中，上市公司因門檻低，其經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)績(jī)可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如主板市場(chǎng)的上市公司，尤其是中小型高科技企業(yè)自身的不穩(wěn)定性和巨大的風(fēng)險(xiǎn)性，均要求二板市場(chǎng)的上市公司能夠以“信息批露為本”，由投資者自由選擇為主，績(jī)效太差的上市公司就應(yīng)當(dāng)通過(guò)退出機(jī)制被市場(chǎng)淘汰，使二板市場(chǎng)真正起到扶優(yōu)罰劣的作用。但是，要在二板市場(chǎng)中建立合理的上市公司退出機(jī)制，就必須減少不必要的行政干預(yù)，在上市公司的發(fā)行上市制度選擇上實(shí)行注冊(cè)制。從審批制到核準(zhǔn)制再到注冊(cè)制，這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的過(guò)渡，而是涉及到證券市場(chǎng)一系列制度的配套改革。不能不看到，目前準(zhǔn)備到國(guó)內(nèi)二板市場(chǎng)上市的企業(yè)還只能到有關(guān)的審核部門去排隊(duì)等待批準(zhǔn)。