對(duì)沖基金(hedge fund)，也稱(chēng)避險(xiǎn)基金或套利基金，是指由金融期貨(financial futures)和金融期權(quán)(financial option)等金融衍生工具(financial derivatives)與金融組織結(jié)合后以高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)為手段并以盈利為目的的金融基金。它是投資基金的一種形式，屬于免責(zé)市場(chǎng)(exempt market)產(chǎn)品。意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，對(duì)沖基金名為基金，實(shí)際與互惠基金安全、收益、增值的投資理念有本質(zhì)區(qū)別。

 對(duì)沖基金的概念

對(duì)沖基金采用各種交易手段(如賣(mài)空、杠桿操作、程序交易、互換交易、套利交易、衍生品種等)進(jìn)行對(duì)沖、換位、套頭、套期來(lái)賺取巨額利潤(rùn)。這些概念已經(jīng)超出了傳統(tǒng)的防止風(fēng)險(xiǎn)、保障收益操作范疇。加之發(fā)起和設(shè)立對(duì)沖基金的法律門(mén)檻遠(yuǎn)低于互惠基金，使之風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。為了保護(hù)投資者，北美的證券管理機(jī)構(gòu)將其列入高風(fēng)險(xiǎn)投資品種行列，嚴(yán)格限制普通投資者介入，如規(guī)定每個(gè)對(duì)沖基金的投資者應(yīng)少于100人，最低投資額為100萬(wàn)美元等。

舉個(gè)例子，在一個(gè)最基本的對(duì)沖操作中。基金管理人在購(gòu)入一種股票后，同時(shí)購(gòu)入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)(Put Option)。看跌期權(quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣(mài)方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣(mài)出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。

又譬如，在另一類(lèi)對(duì)沖操作中，基金管理人首先選定某類(lèi)行情看漲的行業(yè)，買(mǎi)進(jìn)該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣(mài)出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過(guò)其他同行業(yè)的劣質(zhì)股，買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣(mài)空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失;如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么劣質(zhì)股跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣(mài)空盤(pán)口所獲利潤(rùn)必高于買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的?duì)沖基金可以說(shuō)是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。

經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，Hedge Fund的稱(chēng)謂亦徒有虛名。對(duì)沖基金已成為一種新的投資模式的代名詞，即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益的投資模式。

對(duì)沖基金的起源與發(fā)展

對(duì)沖(Hedging)是一種旨在降低風(fēng)險(xiǎn)的行為或策略。套期保值常見(jiàn)的形式是在一個(gè)市場(chǎng)或資產(chǎn)上做交易，以對(duì)沖在另一個(gè)市場(chǎng)或資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)，例如，某公司購(gòu)買(mǎi)一份外匯期權(quán)以對(duì)沖即期匯率的波動(dòng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行套期保值的人被稱(chēng)為套期者或?qū)_者(Hedger).

對(duì)沖基金起源于50年代初的美國(guó)。當(dāng)時(shí)的操作宗旨在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對(duì)相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買(mǎi)空賣(mài)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。1949年世界上誕生了第一個(gè)有限合作制的瓊斯對(duì)沖基金。雖然對(duì)沖基金在20世紀(jì)50年代已經(jīng)出現(xiàn)，但是，它在接下來(lái)的三十年間并未引起人們的太多關(guān)注，直到上世紀(jì)80年代，隨著金融自由化的發(fā)展，對(duì)沖基金才有了更廣闊的投資機(jī)會(huì)，從此進(jìn)入了快速發(fā)展的階段。20世紀(jì)90年代，世界通貨膨脹的威脅逐漸減少，同時(shí)金融工具日趨成熟和多樣化，對(duì)沖基金進(jìn)入了蓬勃發(fā)展的階段。據(jù)英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》的統(tǒng)計(jì)，從1990年到2000年，3000多個(gè)新的對(duì)沖基金在美國(guó)和英國(guó)出現(xiàn)。2002年后，對(duì)沖基金的收益率有所下降，但對(duì)沖基金的規(guī)模依然不小，據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》2005年10月22日?qǐng)?bào)道，截至目前為止，全球?qū)_基金總資產(chǎn)額已經(jīng)達(dá)到1.1萬(wàn)億美元。

對(duì)沖基金的特點(diǎn)

經(jīng)過(guò)幾十年的演變，對(duì)沖基金已失去其初始的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的內(nèi)涵，Hedge Fund的稱(chēng)謂亦徒有虛名。對(duì)沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。追求高收益的投資模式。現(xiàn)在的對(duì)沖基金有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

(1)投資活動(dòng)的復(fù)雜性

近年來(lái)結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、花樣不斷翻新的各類(lèi)金融衍生產(chǎn)品如期貨、期權(quán)、掉期等逐漸成為對(duì)沖基金的主要操作工具。這些衍生產(chǎn)品本為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)，但因其低成本、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性，成為許多現(xiàn)代對(duì)沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具。對(duì)沖基金將這些金融工具配以復(fù)雜的組合設(shè)什，根據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)行投資，在預(yù)測(cè)準(zhǔn)確時(shí)獲取超額利潤(rùn)，或是利用短期內(nèi)中場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計(jì)投資策略，在市場(chǎng)恢復(fù)正常狀態(tài)時(shí)獲取差價(jià)。

(2)投資效應(yīng)的高杠桿性

典型的對(duì)沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸(Leverage)在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地?cái)U(kuò)大投資資金，從而達(dá)到最大程度地獲取回報(bào)的目的。對(duì)沖基金的證券資產(chǎn)的高流動(dòng)性，使得對(duì)沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。一個(gè)資本金只有1億美元的對(duì)沖基金，可以通過(guò)反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，貸出高達(dá)幾十億美元的資金。這種杠桿效應(yīng)的存在，使得在一筆交易后扣除貸款利息，凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于僅使用1億美元的資本金運(yùn)作可能帶來(lái)的收益。同樣，也恰恰因?yàn)楦軛U效應(yīng)，對(duì)沖基金在操作不當(dāng)時(shí)往往亦面臨超額損失的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

(3)籌資方式的私募性

對(duì)沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制?；鹜顿Y者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動(dòng);基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策。由于對(duì)沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因而在美國(guó)對(duì)沖基金的合伙人一般控制在100人以下，而每個(gè)合伙人的出資額在100萬(wàn)美元以上(不同的國(guó)家，對(duì)于對(duì)沖基金的規(guī)定也有所差異，比如日本對(duì)沖基金的合伙人是控制在50人以下等)。由于對(duì)沖基金多為私募性質(zhì)，從而規(guī)避了美國(guó)法律對(duì)公募基金信息披露的嚴(yán)格要求。由于對(duì)沖基金的高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜的投資機(jī)理，許多西方國(guó)家都禁止其向公眾公開(kāi)招募資金，以保護(hù)普通投資者的利益。為了避開(kāi)美國(guó)的高稅收和美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管，在美國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行操作的對(duì)沖基金一般在巴哈馬和百慕大等一些稅收低，管制松散的地區(qū)進(jìn)行離岸注冊(cè)，并僅限于向美國(guó)境外的投資者募集資金。

(4)操作的隱蔽性和靈活性

對(duì)沖基金與面向普通投資者的證券投資基金不但在基金投資者、資金募集方式、信息披露要求和受監(jiān)管程度上存在很大差別。在投資活動(dòng)的公平性和靈活性方面也存在很多差別。證券投資基金一般都有較明確的資產(chǎn)組合定義。即在投資工具的選擇和比例上有確定的方案，如平衡型基金指在基金組合中股票和債券大體各半，增長(zhǎng)型基金指?jìng)?cè)重于高增長(zhǎng)性股票的投資;同時(shí)，共同基金不得利用信貸資金進(jìn)行投資，而對(duì)沖基金則完全沒(méi)有這些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和組合，最大限度地使用信貸資金，以牟取高于市場(chǎng)平均利潤(rùn)的超額回報(bào)。由于操作上的高度隱蔽性和靈活性以及杠桿融資效應(yīng)，對(duì)沖基金在現(xiàn)代國(guó)際金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)中擔(dān)當(dāng)了重要角色。

對(duì)沖基金的運(yùn)作

最初的對(duì)沖操作中，基金管理者在購(gòu)入一種股票后，同時(shí)購(gòu)入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)(Put Option)?？吹跈?quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣(mài)方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣(mài)出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。在另一類(lèi)對(duì)沖操作中，基金管理人首先選定某類(lèi)行情看漲的行業(yè)，買(mǎi)進(jìn)該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)賣(mài)空該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過(guò)其他同行業(yè)的股票，買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣(mài)空劣質(zhì)股的損失;如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣(mài)空盤(pán)口所獲利潤(rùn)必高于買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄危缙诘膶?duì)沖基金才被用于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式?？墒?，隨著時(shí)間的推移，人們對(duì)金融衍生工具的作用的理解逐漸深入，近年來(lái)對(duì)沖基金倍受青睞是由于對(duì)沖基金有能力在熊市賺錢(qián)。從1999年到2002年，普通公共基金平均每年損失11.7%，而對(duì)沖基金在同一期間每年贏利11.2%。對(duì)沖基金實(shí)現(xiàn)如此驕人的成績(jī)是有原因的，而且它們所獲得的收益并不像外界所理解的那么容易，幾乎所有對(duì)沖基金的管理者都是出色的金融經(jīng)紀(jì)人。

金融衍生工具(以期權(quán)為例)有三大特點(diǎn)：

第一，它可以以較少的資金撬動(dòng)一筆較大的交易，人們把其放大作用，一般為20至100倍;當(dāng)這筆交易的交易量足夠大時(shí)，就可以影響價(jià)格;

第二，根據(jù)洛倫茲•格利茨的觀點(diǎn)，由于期權(quán)合約的買(mǎi)者只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)，即在交割日時(shí)，如果該期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格(Strikeprice)不利于期權(quán)持有者，該持有者可以不履行它。這種安排降低了期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又誘使人們進(jìn)行更為冒險(xiǎn)的投資(即投機(jī));

第三，根據(jù)約翰·赫爾的觀點(diǎn)，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越是偏離期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)(特定標(biāo)的物)的現(xiàn)貨價(jià)格，其本身的價(jià)格越低，這給對(duì)沖基金后來(lái)的投機(jī)活動(dòng)帶來(lái)便利。

對(duì)沖基金管理者發(fā)現(xiàn)金融衍生工具的上述特點(diǎn)后，他們所掌握的對(duì)沖基金便開(kāi)始改變了投資策略，他們把套期交易的投資策略變?yōu)橥ㄟ^(guò)大量交易操縱相關(guān)的幾個(gè)金融市場(chǎng)，從它們的價(jià)格變動(dòng)中獲利。

對(duì)沖基金常用的投資策略

現(xiàn)時(shí)，對(duì)沖基金常用的投資策略多達(dá)20多種，其手法可以分為以下五種：

(一)長(zhǎng)短倉(cāng)

即同時(shí)買(mǎi)入及沽空股票，可以是凈長(zhǎng)倉(cāng)或凈短倉(cāng);

(二)市場(chǎng)中性

即同時(shí)買(mǎi)入股價(jià)偏低及沽出股價(jià)偏高的股票;

(三)可換股套戥

即買(mǎi)入價(jià)格偏低的可換股債券，同時(shí)沽空正股，反之亦然;

(四)環(huán)球宏觀

即由上至下分析各地經(jīng)濟(jì)金融體系，按政經(jīng)事件及主要趨勢(shì)買(mǎi)賣(mài);

(五)管理期貨

即持有各種衍生工具長(zhǎng)短倉(cāng)。

對(duì)沖基金的最經(jīng)典的兩種投資策略是“短置”(shortselling)和“貸杠”(leverage)。

短置

即買(mǎi)進(jìn)股票作為短期投資，就是把短期內(nèi)購(gòu)進(jìn)的股票先拋售，然后在其股價(jià)下跌的時(shí)候再將其買(mǎi)回來(lái)賺取差價(jià)(arbitrage)。短置者幾乎總是借別人的股票來(lái)短置(“長(zhǎng)置”，long position，指的是自己買(mǎi)進(jìn)股票作為長(zhǎng)期投資)。在熊市中采取短置策略最為有效。假如股市不跌反升，短置者賭錯(cuò)了股市方向，則必須花大錢(qián)將升值的股票買(mǎi)回，吃進(jìn)損失。短置此投資策略由于風(fēng)險(xiǎn)高企，一般的投資者都不采用。

貸杠

“貸杠”(leverage)在金融界有多重含義，其英文單詞的最基本意思是“杠桿作用”，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎(chǔ)擴(kuò)大。信貸是金融的命脈和燃料，通過(guò)“貸杠”這種方式進(jìn)入華爾街(融資市場(chǎng))和對(duì)沖基金產(chǎn)生“共生”(symbiosis)的關(guān)系。在高賭注的金融活動(dòng)中，“貸杠”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機(jī)會(huì)。對(duì)沖基金從大銀行那里借來(lái)資本，華爾街則提供買(mǎi)賣(mài)債券和后勤辦公室等服務(wù)。換言之，武裝了銀行貸款的對(duì)沖基金反過(guò)來(lái)把大量的金錢(qián)用傭金的形式扔回給華爾街。

對(duì)沖基金投資案例

已經(jīng)被人們了解的眾多對(duì)沖基金投資案例中，對(duì)沖基金對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格的擾動(dòng)引起對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)和貨幣體系的破壞時(shí)，這些價(jià)格才會(huì)向?qū)_基金期望的方向持續(xù)地跌落。同時(shí)，被攻擊的國(guó)家被破壞得越嚴(yán)重，對(duì)實(shí)施攻擊的對(duì)沖基金越有利。其結(jié)果，是對(duì)沖基金與民族國(guó)家之間的一次財(cái)富再分配。從分配的公正性角度看，對(duì)沖基金的這種行為被認(rèn)為接近于壟斷，那么它所獲得的收入則近乎壟斷利潤(rùn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)界所公認(rèn)，市場(chǎng)作為一個(gè)配置資源的機(jī)制是有效的，但是，一旦有對(duì)沖基金操縱價(jià)格，不僅輸贏的機(jī)會(huì)不均等，而且會(huì)導(dǎo)致對(duì)包括貨幣體系在內(nèi)的市場(chǎng)本身的破壞，更談不上提高市場(chǎng)的效率了。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的價(jià)值觀來(lái)看，既然沒(méi)有效率，也就缺乏道德基礎(chǔ)。因?yàn)檫@種行為導(dǎo)致的財(cái)富再分配，贏者的收入不僅以輸者同等的損失，而且以輸者更大的損失，以至其貨幣體系及經(jīng)濟(jì)機(jī)制的崩潰和失效為代價(jià);從全球角度看，是一種凈的福利損失。

(1)1992年狙擊英鎊

1979年始，還沒(méi)有統(tǒng)一貨幣的歐洲經(jīng)濟(jì)共同體統(tǒng)一了各國(guó)的貨幣兌換率，組成歐洲貨幣匯率連保體系。該體系規(guī)定各國(guó)貨幣在不偏離歐共體“中央?yún)R率”25%的范圍內(nèi)允許上下浮動(dòng)，如果某一成員國(guó)貨幣匯率超出此范圍，其他各國(guó)中央銀行將采取行動(dòng)出面干預(yù)。然而，歐共體成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，貨幣政策根本無(wú)法統(tǒng)一，各國(guó)貨幣受到本國(guó)利率和通貨膨脹率的影響各不相同，因此某些時(shí)候，連保體系強(qiáng)迫各國(guó)中央銀行做出違背他們意愿的行動(dòng)，如在外匯交易強(qiáng)烈波動(dòng)時(shí)，那些中央銀行不得不買(mǎi)進(jìn)疲軟的貨幣，賣(mài)出堅(jiān)挺的貨幣，以保持外匯市場(chǎng)穩(wěn)定。

1989年，東西德統(tǒng)一后，德國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，德國(guó)馬克堅(jiān)挺，而1992年的英國(guó)處于經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，英鎊相對(duì)疲軟。為了支持英鎊，英國(guó)銀行利率持續(xù)高升，但這樣必然傷害了英國(guó)的利益，于是英國(guó)希望德國(guó)降低馬克的利率以緩解英鎊的壓力，可是由于德國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，德國(guó)希望以高利率政策來(lái)為經(jīng)濟(jì)降溫。由于德國(guó)拒絕配合，英國(guó)在貨幣市場(chǎng)中持續(xù)下挫，盡管英、德兩國(guó)聯(lián)手拋售馬克購(gòu)進(jìn)英鎊，但仍無(wú)濟(jì)于事。1992年9月，德國(guó)中央銀行行長(zhǎng)在《華爾街日?qǐng)?bào)》上發(fā)表了一篇文章，文章中提到，歐洲貨幣體制的不穩(wěn)定只有通過(guò)貨幣貶值才能解決。索羅斯預(yù)感到，德國(guó)人準(zhǔn)備撤退了，馬克不再支持英鎊，于是他旗下的量子基金以5%的保證金方式大筆借貸英鎊，購(gòu)買(mǎi)馬克。他的策略是：當(dāng)英鎊匯率未跌之前用英鎊買(mǎi)馬克，當(dāng)英鎊匯率暴跌后賣(mài)出一部分馬克即可還掉當(dāng)初借貸的英鎊，剩下的就是凈賺。在此次行動(dòng)中，索羅斯的量子基金賣(mài)空了相當(dāng)于70億美元的英鎊，買(mǎi)進(jìn)了相當(dāng)于60億美元的馬克，在一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)凈賺15億美元，而歐洲各國(guó)中央銀行共計(jì)損傷了60億美元，事件以英鎊在1個(gè)月內(nèi)匯率下挫20%而告終。

(2)亞洲金融風(fēng)暴

1997年7月，量子基金大量賣(mài)空泰銖，迫使泰國(guó)放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實(shí)行自由浮動(dòng)，從而引發(fā)了一場(chǎng)泰國(guó)金融市場(chǎng)前所未有的危機(jī)。之后危機(jī)很快波及到所有東南亞實(shí)行貨幣自由兌換的國(guó)家和地區(qū)，港元便成為亞洲最貴的貨幣。其后量子基金和老虎基金試圖狙擊港元，但香港金融管理局擁有大量外匯儲(chǔ)備，加上當(dāng)局大幅調(diào)高息率，使對(duì)沖基金的計(jì)劃沒(méi)有成功，但高息卻使香港恒生指數(shù)急跌四成，對(duì)沖基金意識(shí)到同時(shí)賣(mài)空港元和港股期貨，使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以獲利。1998年8月索羅斯聯(lián)手多家巨型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)沖擊香港匯市、股市和期市，以慘敗告終。然而，香港政府卻在1998年8月入市干預(yù)，令對(duì)沖基金同時(shí)在外匯市場(chǎng)和港股期貨市場(chǎng)損失。

著名的對(duì)沖基金

著名的喬治·索羅斯的量子基金及朱里安·羅伯遜的老虎基金，它們都曾創(chuàng)造過(guò)高達(dá)40%至50%的復(fù)合年度收益率。然而華爾街真正的王者是詹姆斯·西蒙斯和他的文藝復(fù)興科技公司。 自1988年成立以來(lái)，這家美達(dá)基金公司年均回報(bào)率高達(dá)34%，而且34%這個(gè)回報(bào)率已經(jīng)扣除了5%的資產(chǎn)管理費(fèi)以及44%的投資收益分成等費(fèi)用，堪稱(chēng)在此期間表現(xiàn)佳的對(duì)沖基金。10多年來(lái)，該基金的資產(chǎn)從未減少過(guò)。該公司目前已經(jīng)成為西蒙斯的旗艦公司。 盡管西蒙斯在華爾街并非盡人皆知，但他以往的成就讓投資者對(duì)這只基金產(chǎn)生了濃厚的興趣。就算索羅斯的量子基金，同期年回報(bào)率也只有22%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期的年均漲幅才只有9.6%。西蒙斯創(chuàng)造的回報(bào)率比布魯斯·科夫勒、索羅斯等傳奇投資大師高出10個(gè)百分點(diǎn)，在對(duì)沖基金業(yè)內(nèi)他堪稱(chēng)出類(lèi)拔萃。盡管美達(dá)公司收取的這兩項(xiàng)費(fèi)用是對(duì)沖基金平均收費(fèi)水平的2倍以上，但依然讓大家趨之若騖。

量子基金　1969年量子基金的前身雙鷹基金由喬治·索羅斯創(chuàng)立，注冊(cè)資本為400萬(wàn)美元。1973年該基金改名為索羅斯基金，資本額躍升到1200萬(wàn)美元。索羅斯基金旗下有五個(gè)風(fēng)格各異的對(duì)沖基金，而量子基金是最大的一個(gè)。1979年索羅斯再次把旗下的公司改名，正式命名為量子公司。之所謂取量子這個(gè)詞語(yǔ)是源于海森堡的量子力學(xué)測(cè)不準(zhǔn)原理，此定律與索羅斯的金融市場(chǎng)觀相吻合。測(cè)不準(zhǔn)定律認(rèn)為：在量子力學(xué)中，要準(zhǔn)確描述原子的運(yùn)動(dòng)是不可能的。而索羅斯認(rèn)為：市場(chǎng)總是處在不確定和不停的波動(dòng)狀態(tài)，但通過(guò)明顯的貼現(xiàn)，與不可預(yù)料因素下賭，賺錢(qián)是可能的。公司順利的運(yùn)轉(zhuǎn)，得到超票面價(jià)格，是以股票的供給和要求為基礎(chǔ)的。

量子基金

的總部設(shè)立在紐約，但其出資人皆為非美國(guó)國(guó)籍的境外投資者，其目的是為了避開(kāi)美國(guó)證券交易委員會(huì)的監(jiān)管。量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，并大量運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品和杠桿融資，從事全方位的國(guó)際性金融操作。憑借索羅斯出色的分析能力和膽識(shí)，量子基金在世界金融市場(chǎng)中逐漸成長(zhǎng)壯大。由于索羅斯多次準(zhǔn)確地預(yù)見(jiàn)到某個(gè)行業(yè)和公司的非同尋常的成長(zhǎng)潛力，從而在這些股票的上升過(guò)程中獲得超額收益。即使是在市場(chǎng)下滑的熊市中，索羅斯也以其精湛的賣(mài)空技巧而大賺其錢(qián)。至1997年末，量子基金已增值為資產(chǎn)總值近60億美元。在1969年注入量子基金的1美元在1996年底已增值至3萬(wàn)美元，即增長(zhǎng)了3萬(wàn)倍。

老虎基金

1980年著名經(jīng)紀(jì)人朱利安·羅伯遜集資800萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的對(duì)沖基金——老虎基金攻擊英鎊、里拉成功，并在此次行動(dòng)中獲得巨大的收益，老虎基金從此名聲鵲起，被眾多投資者所追捧，老虎基金的資本此后迅速膨脹，最終成為美國(guó)最為顯赫的對(duì)沖基金。

20世紀(jì)90年代中期后，老虎基金管理公司的業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升，在股、匯市投資中同時(shí)取得不菲的業(yè)績(jī)，公司的最高贏利(扣除管理費(fèi))達(dá)到32%，在1998年的夏天，其總資產(chǎn)達(dá)到230億美元的高峰，一度成為美國(guó)最大的對(duì)沖基金。

1998年的下半年，老虎基金在一系列的投資中失誤，從此走下坡路。1998年期間，俄羅斯金融危機(jī)后，日元對(duì)美元的匯價(jià)一度跌至147：1，出于預(yù)期該比價(jià)將跌至150日元以下，朱利安·羅伯遜命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量賣(mài)空日元，但日元卻在日本經(jīng)濟(jì)沒(méi)有任何好轉(zhuǎn)的情況下，在兩個(gè)月內(nèi)急升到115日元，羅伯遜損失慘重。在有統(tǒng)計(jì)的單日(1998年10月7日)最大損失中，老虎基金便虧損了20億美元，1998年的9月份及10月份，老虎基金在日元的投機(jī)上累計(jì)虧損近50億美元。

1999年，羅伯遜重倉(cāng)美國(guó)航空集團(tuán)和廢料管理公司的股票，可是兩個(gè)商業(yè)巨頭的股價(jià)卻持續(xù)下跌，因此老虎基金再次被重創(chuàng)。

從1998年12月開(kāi)始，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出，到1999年10月，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走，投資者的撤資使基金經(jīng)理無(wú)法專(zhuān)注于長(zhǎng)期投資，從而影響長(zhǎng)期投資者的信心。因此，1999年10月6日，羅伯遜要求從2000年3月31日開(kāi)始，旗下的"老虎"、"美洲獅"、"美洲豹"三只基金的贖回期改為半年一次，但到2000年3月31日，羅伯遜在老虎基金從230億美元的巔峰跌落到65億美元的不得已的情況宣布將結(jié)束旗下六只對(duì)沖基金的全部業(yè)務(wù)。老虎基金倒閉后對(duì)65億美元的資產(chǎn)進(jìn)行清盤(pán)，其中80%歸還投資者，朱利安·羅伯遜個(gè)人留下15億美元繼續(xù)投資。

對(duì)沖基金與共同基金的區(qū)別

①投資者資格

對(duì)沖基金的投資者有嚴(yán)格的資格限制，美國(guó)證券法規(guī)定：以個(gè)人名義參加，最近兩年內(nèi)個(gè)人年收入至少在20萬(wàn)美元以上;如以家庭名義參加，夫婦倆最近兩年的收入至少在30萬(wàn)美元以上;如以機(jī)構(gòu)名義參加，凈資產(chǎn)至少在100萬(wàn)美元以上。1996年作出新的規(guī)定：參與者由100人擴(kuò)大到了500人。參與者的條件是個(gè)人必須擁有價(jià)值500萬(wàn)美元以上的投資證券。而一般的共同基金無(wú)此限制。

②操作

對(duì)沖基金的操作不受限制，投資組合和交易受限制很少，主要合伙人和管理者可以自由、靈活運(yùn)用各種投資技術(shù)，包括賣(mài)空。衍生工具的交易和杠桿。而一般的共同基金在操作上受限制較多。

③監(jiān)管

目前對(duì)沖基金不受監(jiān)管。美國(guó)1933年證券法、1934年證券交易法和1940年的投資公司法曾規(guī)定：不足100個(gè)投資者的機(jī)構(gòu)在成立時(shí)不需要向美國(guó)證券管理委員會(huì)等金融主管部門(mén)登記，并可免于管制。因?yàn)橥顿Y者主要是少數(shù)十分老練而富裕的個(gè)體，自我保護(hù)能力較強(qiáng)。相比之下，對(duì)共同基金的監(jiān)管比較嚴(yán)格，這主要因?yàn)橥顿Y者是普通大眾，許多人缺乏對(duì)市場(chǎng)的必要了解，出于避免大眾風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)弱小者以及保證社會(huì)安全的考慮，實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管。

④籌資方式

對(duì)沖基金一般通過(guò)私募發(fā)起，證券法規(guī)定它在吸引顧客時(shí)不得利用任何傳媒做廣告。投資者主要通過(guò)四種方式參與：根據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”;直接認(rèn)識(shí)某個(gè)對(duì)沖基金的管理者;通過(guò)別的基金轉(zhuǎn)入;由投資銀行。證券中介公司或投資咨詢(xún)公司的特別介紹。而一般的共同基金多是通過(guò)公募，公開(kāi)大做廣告以招待客戶(hù)。

⑤能否離岸設(shè)立

對(duì)沖基金通常設(shè)立離岸基金，其好處是可以避開(kāi)美國(guó)法律的投資人數(shù)限制和避稅。通常設(shè)在稅收避難所如處女島(Virgin Island)、巴哈馬(Bahamas)、百慕大(Bermuda)、鱷魚(yú)島(Cayman Island)、都柏林(Dublin)和盧森堡(Luxembourg)，這些地方的稅收微乎其微。1996年11月統(tǒng)計(jì)的680億美元對(duì)沖基金中，有317億美元投資于離岸對(duì)沖基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，如果不把“基金的基金”計(jì)算在內(nèi)，離岸基金管理的資產(chǎn)幾乎是在岸基金的兩倍。而一般的共同基金不能離岸設(shè)立。

因此普通基金也可以對(duì)沖，不過(guò)很多限制。

在中國(guó)由于沒(méi)有公募基金不能買(mǎi)賣(mài)期貨外匯，所以沒(méi)有可以賣(mài)空的金融產(chǎn)品，因此無(wú)法對(duì)沖操作。

對(duì)沖基金分類(lèi)

宏觀基金(macro funds)

這類(lèi)對(duì)沖基金根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化利用股票、貨幣匯率等投資工具在全球范圍內(nèi)進(jìn)行交易。老虎基金、索羅斯基金以及LTCM都屬于典型的“宏觀”基金。

全球基金(global funds)

更側(cè)重于以從下而上(bottom-up)的方法在個(gè)別市場(chǎng)上挑選股票。與宏觀基金相比，它們較少使用指數(shù)衍生工具。

買(mǎi)空(多頭交易)基金(long only funds )

它們按對(duì)沖基金架構(gòu)建立，征收利潤(rùn)獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)和使用杠桿投資，但從事傳統(tǒng)股份買(mǎi)賣(mài)。

市場(chǎng)中性基金(market-neural funds )

這類(lèi)基金采用相互抵消的買(mǎi)空賣(mài)空手段以降低風(fēng)險(xiǎn)。

賣(mài)空基金(short sales funds )

基金向經(jīng)紀(jì)商借入它認(rèn)為價(jià)值高估的證券并在市場(chǎng)出售，然后希望能以低價(jià)購(gòu)回還給經(jīng)紀(jì)商。

重組驅(qū)動(dòng)基金

此類(lèi)基金的投資人旨在于利用每一次公司重組事件而獲利。

抵押證券基金

基金中基金(funds of funds)

即投資于對(duì)沖基金的對(duì)沖基金。

基金定投的方式

定投協(xié)議：

可以通過(guò)簽定協(xié)議，由銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)扣款，省心方便，操作簡(jiǎn)單，定投起點(diǎn)低，通常為100元、200元等。缺陷是缺少靈活性，定額又定時(shí)，目前只有少數(shù)的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)開(kāi)通變額變期。簽定協(xié)議的渠道有三：一是到銀行柜臺(tái)，二是通過(guò)網(wǎng)上銀行，三是直接到基金公司主頁(yè)辦理，其中第三種方式往往能享受到最大的手續(xù)費(fèi)的優(yōu)惠，并且辦理并不復(fù)雜，只需要開(kāi)通指定的網(wǎng)上銀行后直接到基金公司主頁(yè)網(wǎng)上辦理，推薦。

手動(dòng)操作：

靈活性強(qiáng)，能自主決定次的投資份額與時(shí)間，把握市場(chǎng)機(jī)遇，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，缺陷是需要自己費(fèi)心，牢記定期進(jìn)行操作，并且操作的有效性受投資者自身能力影響，此外如果是場(chǎng)外申購(gòu)每次的起點(diǎn)較高，一般為1000元。適合對(duì)投資有一定認(rèn)識(shí)與經(jīng)驗(yàn)、時(shí)間充裕的基民。

對(duì)沖基金-運(yùn)作

最初的對(duì)沖操作中，基金管理者在購(gòu)入一種股票后，同時(shí)購(gòu)入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的看跌期權(quán)(Put Option)?？吹跈?quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣(mài)方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣(mài)出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對(duì)沖。在另一類(lèi)對(duì)沖操作中，基金管理人首先選定某類(lèi)行情看漲的行業(yè)，買(mǎi)進(jìn)該行業(yè)幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率賣(mài)出該行業(yè)中幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過(guò)其他同行業(yè)的股票，買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣(mài)空劣質(zhì)股的損失;如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣(mài)空盤(pán)口所獲利潤(rùn)必高于買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的?duì)沖基金才被用于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式。可是，隨著時(shí)間的推移，人們對(duì)金融衍生工具的作用的理解逐漸深入，近年來(lái)對(duì)沖基金倍受青睞是由于對(duì)沖基金有能力在熊市賺錢(qián)。從1999年到2002年，普通公共基金平均每年損失11.7%，而對(duì)沖基金在同一期間每年贏利11.2%。對(duì)沖基金實(shí)現(xiàn)如此驕人的成績(jī)是有原因的，而且它們所獲得的收益并不像外界所理解的那么容易，幾乎所有對(duì)沖基金的管理者都是出色的金融經(jīng)紀(jì)。

價(jià)格/交易量被對(duì)沖基金所利用的金融衍生工具(以期權(quán)為例)有三大特點(diǎn)：

第一，它可以以較少的資金撬動(dòng)一筆較大的交易，人們把其稱(chēng)為對(duì)沖基金的放大作用，一般為20至100倍;當(dāng)這筆交易足夠大時(shí)，就可以影響價(jià)格;

第二，根據(jù)洛倫茲·格利茨的觀點(diǎn)，由于期權(quán)合約的買(mǎi)者只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)，即在交割日時(shí)，如果該期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格(strike price)不利于期權(quán)持有者，該持有者可以不履行它。這種安排降低了期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又誘使人們進(jìn)行更為冒險(xiǎn)的投資(即投機(jī));

第三，根據(jù)約翰·赫爾的觀點(diǎn)，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格越是偏離期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)(特定標(biāo)的物)的現(xiàn)貨價(jià)格，其本身的價(jià)格越低，這給對(duì)沖基金后來(lái)的投機(jī)活動(dòng)帶來(lái)便利。

對(duì)沖基金管理者發(fā)現(xiàn)金融衍生工具的上述特點(diǎn)后，他們所掌握的對(duì)沖基金便開(kāi)始改變了投資策略，他們把套期交易的投資策略變?yōu)橥ㄟ^(guò)大量交易操縱相關(guān)的幾個(gè)金融市場(chǎng)，從它們的價(jià)格變動(dòng)中獲利。

現(xiàn)時(shí)，對(duì)沖基金常用的投資策略多達(dá)20多種，其手法可以分為以下五種：

(一)長(zhǎng)短倉(cāng)，即同時(shí)買(mǎi)入及沽空股票，可以是凈長(zhǎng)倉(cāng)或凈短倉(cāng);

(二)市場(chǎng)中性，即同時(shí)買(mǎi)入股價(jià)偏低及沽出股價(jià)偏高的股票;

(三)可換股套戥，即買(mǎi)入價(jià)格偏低的可換股債券，同時(shí)沽空正股，反之亦然;

(四)環(huán)球宏觀，即由上至下分析各地經(jīng)濟(jì)金融體系，按政經(jīng)事件及主要趨勢(shì)買(mǎi)賣(mài);

(五)管理期貨，即持有各種衍生工具長(zhǎng)短倉(cāng)。

對(duì)沖基金的最經(jīng)典的兩種投資策略是“短置”(shortselling)和“貸杠”(leverage)。

短置，即買(mǎi)進(jìn)股票作為短期投資，就是把短期內(nèi)購(gòu)進(jìn)的股票先拋售，然后在其股價(jià)下跌的時(shí)候再將其買(mǎi)回來(lái)賺取差價(jià)(arbitrage)。短置者幾乎總是借別人的股票來(lái)短置(“長(zhǎng)置”，long position，指的是自己買(mǎi)進(jìn)股票作為長(zhǎng)期投資)。在熊市中采取短置策略最為有效。假如股市不跌反升，短置者賭錯(cuò)了股市方向，則必須花大錢(qián)將升值的股票買(mǎi)回，吃進(jìn)損失。短置此投資策略由于風(fēng)險(xiǎn)高企，一般的投資者都不采用。

“貸杠”(leverage)在金融界有多重含義，其英文單詞的最基本意思是“杠桿作用”，通常情況下它指的是利用信貸手段使自己的資本基礎(chǔ)擴(kuò)大。信貸是金融的命脈和燃料，通過(guò)“貸杠”這種方式進(jìn)入華爾街(融資市場(chǎng))和對(duì)沖基金產(chǎn)生“共生”(symbiosis)的關(guān)系。在高賭注的金融活動(dòng)中，“貸杠”成了華爾街給大玩家提供籌碼的機(jī)會(huì)。對(duì)沖基金從大銀行那里借來(lái)資本，華爾街則提供買(mǎi)賣(mài)債券和后勤辦公室等服務(wù)。換言之，武裝了銀行貸款的對(duì)沖基金反過(guò)來(lái)把大量的金錢(qián)用傭金的形式扔回給華爾街。

對(duì)沖基金-雙向操作

“全世界對(duì)沖基金有很多類(lèi)型，有偏重做黃金投資的，有偏重做石油投資的，還有主做債券投資的。

最基本的投資要求是絕對(duì)回報(bào)??就是說(shuō)以是否獲利為單一回報(bào)指標(biāo);相比之下，傳統(tǒng)基金一般只追求相對(duì)回報(bào)??就是相對(duì)于市場(chǎng)指標(biāo)而言的回報(bào)水平，比如跑贏大盤(pán)就算獲取了相對(duì)回報(bào)。而在操作手法上，前者會(huì)使用對(duì)沖工具雙向操作，而后者的操作方向一般是單一型的。”

從投資思路上分，對(duì)沖基金又可以分為宏觀類(lèi)型和相對(duì)價(jià)值類(lèi)型。宏觀類(lèi)型以索羅斯的量子基金為代表，主要分析宏觀動(dòng)態(tài)，關(guān)注市場(chǎng)的整體發(fā)展動(dòng)向。而相對(duì)價(jià)值對(duì)沖基金則主要投資各種股票證券和金融衍生品。曾經(jīng)失敗的長(zhǎng)期資本管理基金就是這個(gè)類(lèi)型的典型代表。由于這類(lèi)基金可以進(jìn)行杠桿融資，一旦預(yù)測(cè)失誤，風(fēng)險(xiǎn)極高。

“在整體上漲的時(shí)候，對(duì)沖基金只要跟著大盤(pán)走就可以獲得投資收益，但是下跌的時(shí)候一定要及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這就要借助沽空的投資手段來(lái)實(shí)現(xiàn)了。”

對(duì)沖基金能夠在所投資的股票股價(jià)下跌時(shí)，進(jìn)行“空頭賣(mài)出”，利用高位看跌期權(quán)或藍(lán)籌股指期貨，低位平倉(cāng)，獲取差價(jià)收益彌補(bǔ)股價(jià)下跌損失。“風(fēng)險(xiǎn)程度要根據(jù)投資組合來(lái)評(píng)估。假如你手里有很多股票組合，某一個(gè)股票組合在下跌，但是還想繼續(xù)持有這些股票，這時(shí)候你可以沽空一只大盤(pán)期指，就可以對(duì)沖掉這部分損失和風(fēng)險(xiǎn)。”