概述

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的提出主要是針對化解投資風(fēng)險的可能性。“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”就是多元化投資組合的最佳比喻，而這已成為現(xiàn)代金融投資世界中的一條真理，本文將按照投資組合理論的產(chǎn)生和發(fā)展歷程依次介紹，綜述各種投資組合理論及所形成的各種的選擇模型。

 現(xiàn)代證券投資組合理論

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(Modern Portfolio Theory，簡稱MPT)，也有人將其稱為現(xiàn)代證券投資組合理論、證券組合理論或投資分散理論?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的提出主要是針對化解投資風(fēng)險的可能性。該理論認為，有些風(fēng)險與其他證券無關(guān)，分散投資對象可以減少個別風(fēng)險(unique risk or unsystematic risk)，由此個別公司的信息就顯得不太重要。個別風(fēng)險屬于市場風(fēng)險，而市場風(fēng)險一般有兩種：個別風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險(systematic risk)，前者是指圍繞著個別公司的風(fēng)險，是對單個公司投資回報的不確定性;后者指整個經(jīng)濟所生的風(fēng)險無法由分散投資來減輕。雖然分散投資可以降低個別風(fēng)險，但是，首先，有些風(fēng)險是與其他或所有證券的風(fēng)險具有相關(guān)性，在風(fēng)險以相似方式影響市場上的所有證券時，所有證券都會做出類似的反應(yīng)，因此投資證券組合并不能規(guī)避整個系統(tǒng)的風(fēng)險。其次，即使分散投資也未必是投資在數(shù)家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、債券、房地產(chǎn)等多方面。再次，未必每位投資者都會采取分散投資的方式，正如本文開頭馬克·吐溫所言。因此，在實踐中風(fēng)險分散并非總是完全有效。

哈里·馬科維茨

現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論最初是由美國經(jīng)濟學(xué)家哈里·馬科維茨(Markowits)于 1952年創(chuàng)立的，他認為最佳投資組合應(yīng)當是具有風(fēng)險厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產(chǎn)的有效邊界線的交點。威廉·夏普(Sharpe)則在其基礎(chǔ)上提出的單指數(shù)模型，并提出以對角線模式來簡化方差-協(xié)方差矩陣中的非對角線元素。他據(jù)此建立了資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，指出無風(fēng)險資產(chǎn)收益率與有效率風(fēng)險資產(chǎn)組合收益率之間的連線代表了各種風(fēng)險偏好的投資者組合。根據(jù)上述理論，投資者在追求收益和厭惡風(fēng)險的驅(qū)動下，會根據(jù)組合風(fēng)險收益的變化調(diào)整資產(chǎn)組合的構(gòu)成，進而會影響到市場均衡價格的形成。