利率期貨，指以利率為標的物的期貨合約。利率期貨主要包括以長期國債為標的物的長期利率期貨和以二個月短期存款

 概述

各種債務(wù)憑證對利率極其敏感，利率的少許波動都會引起它們的價格大幅波動，給其持有者帶來了巨大的風(fēng)險。為了控制利率風(fēng)險，減少利率波動的影響，人們創(chuàng)造出利率期貨來實現(xiàn)這一目的。

利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約，它可以回避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風(fēng)險。

利率期貨合約最早于1975年10月由芝加哥期貨交易所推出，在此之后利率期貨交易得到迅速發(fā)展。雖然利率期貨的產(chǎn)生較之外匯期貨晚了三年多，但其發(fā)展速度卻比外匯期貨快得多，其應(yīng)用范圍也遠較外匯期貨廣泛。目前，在期貨交易比較發(fā)達的國家和地區(qū)，利率期貨都早已超過農(nóng)產(chǎn)品期貨而成為成交量最大的一個類別。在美國，利率期貨的成交量甚至已占到整個期貨交易總量的一半以上。

利率期貨的種類繁多，分類方法也有多種。通常，按照合約標的的期限，利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。

由于設(shè)計、需求等各方面的因素，并非所有推出的利率期貨合約都獲得成功。在現(xiàn)存的眾多利率期貨品種中，交易呈現(xiàn)集中的趨勢。以美國為例，目前幾乎所有重要的、交易活躍的利率期貨都集中在兩個交易所：芝加哥期貨交易所和芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部。這兩個交易所分別以長期利率期貨和短期利率期貨為主。在長期利率期貨中，最有代表性的是美國長期國庫券期貨和10年期美國中期國庫券期貨，短期利率期貨的代表品種則是3個月期的美國短期國庫券期貨和 3個月期的歐洲美元定期存款期貨。

歷史發(fā)展

70年代中期以來，為了治理國內(nèi)經(jīng)濟和在匯率自由浮動后穩(wěn)定匯率，西方各國紛紛推行金融自由化政策，以往的利率管制得以放松甚至取消，導(dǎo)致利率波動日益頻繁而劇烈。面對日趨嚴重的利率風(fēng)險，各類金融商品持有者，尤其是各類金融機構(gòu)迫切需要一種既簡便可行、又切實有效的管理利率風(fēng)險的工具。利率期貨正是在這種背景下應(yīng)運而生的。

1975年10月，芝加哥期貨交易所推出了政府國民抵押貸款協(xié)會(GNMA)抵押憑證期貨合約，標志著利率期貨這一新的金融期貨類別的誕生。在這之后不久，為了滿足人們管理短期利率風(fēng)險的需要，1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場推出了3個月期的美國短期國庫券期貨交易，并大獲成功，在整個70年代后半期，它一直是交易最活躍的短期利率期貨。

在利率期貨發(fā)展歷程上具有里程碑意義的一個重要事件是，1977年8月22日，美國長期國庫券期貨合約在芝加哥期貨交易所上市。這一合約獲得了空前的成功，成為世界上交易量最大的一個合約。此前的政府國民抵押貸款協(xié)會抵押憑證期貨合約，雖然是長期利率期貨，但由于交割對象單一，流動性較差，不能完全滿足市場的需要。而長期國庫券則信用等級高，流動性強，對利率變動的敏感度高，且交割簡便，成為市場的首選品種，甚至美國財政部發(fā)行新的長期國庫券時，都刻意選擇在長期國庫券期貨合約的交易日進行。繼美國推出國債期貨之后，其他國家和地區(qū)也紛紛以其本國的長期公債為標的，推出各自的長期國債期貨。其中，比較成功的有英國、法國、德國、日本等。

981年12月，國際貨幣市場推出了3個月期的歐洲美元定期存款期貨合約。這一品種發(fā)展很快，其交易量現(xiàn)已超過短期國庫券期貨合約，成為短期利率期貨中交易最活躍的一個品種。歐洲美元定期存款期貨之所以能夠取代短期國庫券期貨的地位，其直接原因在于后者自身的局限性。短期國庫券的發(fā)行量受到期債券數(shù)量、當時的利率水平、財政部短期資金需求和政府法定債務(wù)等多種因素影響，在整個短期利率工具中，所占總量的比例較小。許多持有者只是將短期國庫券視為現(xiàn)金的安全替代品，對通過期貨交易進行套期保值的需求并不大。

同時，由于在利率變動時，短期國庫券價格的變動幅度要大于信用等級較低的其他短期債務(wù)工具，不利于投資者對其債市投資組合實現(xiàn)高效的套期保值。于是人們又不斷創(chuàng)新出新的短期利率期貨。其中相對重要的有1981年7月由國際貨幣市場、芝加哥期貨交易所及紐約期貨交易所同時推出的美國國內(nèi)可轉(zhuǎn)讓定期存單期貨交易，但由于實際交割的定期存單往往由信用等級最低的銀行所發(fā)行，給投資者帶來了諸多不便。歐洲美元定期存款期貨的產(chǎn)生，則有效地解決了這一問題。由于歐洲美元定期存款不可轉(zhuǎn)讓，因此，該品種的期貨交易實行現(xiàn)金結(jié)算的方式。所謂現(xiàn)金結(jié)算，是指期貨合約到期時不進行實物交割，而是根據(jù)最后交易日的結(jié)算價格計算交易雙方的盈虧，并直接劃轉(zhuǎn)雙方的保證金以結(jié)清頭寸的一種結(jié)算方式?，F(xiàn)金結(jié)算方式的成功，在整個金融期貨的發(fā)展史上具有劃時代的意義。它不僅直接促進了歐洲美元定期存款期貨的發(fā)展，并且為股票指數(shù)期貨的推出鋪平了道路。

短期利率期貨

短期利率期貨是指期貨合約標的的期限在一年以內(nèi)的各種利率期貨，即以貨幣市場的各類債務(wù)憑證為標的的利率期貨均屬短期利率期貨，包括各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、國庫券期貨及歐洲美元定期存款期貨等。短期國庫券是由美國財政部發(fā)行的一種短期債券，首次發(fā)行時間為1929年12月。由于短期國庫券流動性高，加之由美國政府擔保，所以很快就成為頗受歡迎的投資工具。短期國庫券的期限分為3個月(13周或91天)、6個月(26周或182天)或1年不等。其中， 3個月期和6個月期的國庫券一般每周發(fā)行，三年期的國庫券一般每月發(fā)行。與其他政府債券每半年付息一次不同，短期國庫券按其面值折價發(fā)行，投資收益為折扣價與面值之差。

長期利率期貨

長期利率期貨則是指期貨合約標的的期限在一年以上的各種利率期貨，即以資本市場的各類債務(wù)憑證為標的的利率期貨均屬長期利率期貨，包括各種期限的中長期國庫券期貨和市政公債指數(shù)期貨等。美國財政部的中期國庫券償還期限在1年至10年之間，通常以5年期和10年期較為常見。中期國庫券的付息方式是在債券期滿之前，每半年付息一次，最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。長期國庫券的期限為10年至30年之間，以其富有競爭力的利率、保證及時還本付息、市場流動性高等特點吸引了眾多外國政府和公司的巨額投資，國內(nèi)購買者主要是美國政府機構(gòu)、聯(lián)邦儲備系統(tǒng)、商業(yè)銀行、儲蓄貸款協(xié)會、保險公司等。在各種國庫券中，長期國庫券價格對利率的變動最為敏感，正是70年代以來利率的頻繁波動才促成了長期國庫券二級市場的迅速擴張。

利率期貨交易的基本功能

利率期貨交易的基本功能有以下三個方面：

1.價格發(fā)現(xiàn)。利率期貨交易是以集中撮合競價方式，產(chǎn)生未來不同到期月份的利率期貨合約價格。同時，和絕大多數(shù)金融期貨交易一樣，利率期貨價格一般領(lǐng)先于利率現(xiàn)貸市場價格的變動，并有助于提高債券現(xiàn)貸市場價格的信息含量，并通過套利交易，促進價格合理波動。

2.規(guī)避風(fēng)險。投資者可以利用率期貨來達到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經(jīng)營中所獲得的現(xiàn)金流量的投資利率或預(yù)期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動借款合同的變動利息支付部分。

3.優(yōu)化資產(chǎn)配置，利率期貨交易具有優(yōu)化資金配置的功能，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價格漲跌時都可以獲得，以避免資金在債券價格下跌時出現(xiàn)閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進行現(xiàn)金流管理。由于期貨交易的杠杠效應(yīng)能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現(xiàn)貨市場快的多。