概述

認(rèn)股權(quán)證，又稱(chēng)“認(rèn)股證”或“權(quán)證”，其英文名稱(chēng)為Warrant，故在香港又俗譯“窩輪”。

按照發(fā)行主體，認(rèn)股權(quán)證分為股本認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證兩種。股本認(rèn)股權(quán)證屬于狹義的認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司發(fā)行的。備兌權(quán)證則屬于廣義認(rèn)股權(quán)證，是由上市公司以外的第三方(一般為證券公司、銀行等)發(fā)行的，不增加股份公司的股本。

 按內(nèi)容分類(lèi)

按照權(quán)利內(nèi)容，權(quán)證分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)購(gòu)權(quán)證。如果在權(quán)證合同中規(guī)定持有人能以某一個(gè)價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)，那么這種權(quán)證就叫認(rèn)沽權(quán)證。

認(rèn)股權(quán)證定義

廣義上，認(rèn)股權(quán)證通常是指由發(fā)行人所發(fā)行的附有特定條件的一種有價(jià)證券。從法律角度分析，認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約，投資人于支付權(quán)利金購(gòu)得權(quán)證后，有權(quán)于某一特定期間或到期日，按約定的價(jià)格(行使價(jià))，認(rèn)購(gòu)或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)(如股票、股指、黃金、外匯或商品等)。權(quán)證的交易實(shí)屬一種期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)。與所有期權(quán)一樣，權(quán)證持有人在支付權(quán)利金后獲得的是一種權(quán)利，而非義務(wù)，行使與否由權(quán)證持有人自主決定;而權(quán)證的發(fā)行人在權(quán)證持有人按規(guī)定提出履約要求之時(shí)，負(fù)有提供履約的義務(wù)，不得拒絕。簡(jiǎn)言之，權(quán)證是一項(xiàng)權(quán)利：投資人可于約定的期間或到期日，以約定的價(jià)格(而不論該標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)如何)認(rèn)購(gòu)或沽出權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)。

兩種期權(quán)

認(rèn)股權(quán)證通常既可由上市公司也可由專(zhuān)門(mén)的投資銀行發(fā)行，權(quán)證所代表的權(quán)利包括對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的買(mǎi)進(jìn)(看漲)和賣(mài)出(看跌)兩種期權(quán)。因此有時(shí)所稱(chēng)的認(rèn)股證是廣義的(即包括認(rèn)購(gòu)證和認(rèn)沽證兩種)，但更多的則是僅僅指認(rèn)購(gòu)證;而在香港則往往是指?jìng)鋬墩J(rèn)股證。

期權(quán)性質(zhì)

值得指出的是，由于權(quán)證(特別是備兌權(quán)證)的期權(quán)性質(zhì)，使得它與期權(quán)存在一種互斥性，這一點(diǎn)在香港和美國(guó)市場(chǎng)都有體現(xiàn)。在香港，個(gè)股期權(quán)于1995年推出后，成交量一直偏低，原因之一在于權(quán)證推出的時(shí)間較早，已經(jīng)大量占有香港市場(chǎng)，另一方面也是由于期權(quán)本身的結(jié)構(gòu)和操作都相對(duì)復(fù)雜，無(wú)法將權(quán)證的投資者吸引到期權(quán)這邊。而在美國(guó)則正好相反，期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成熟，散戶(hù)投資者占了期權(quán)市場(chǎng)成交量的一半以上，期權(quán)已成為美國(guó)投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大收益的重要金融工具。這也是權(quán)證市場(chǎng)在美國(guó)不太發(fā)達(dá)的重要原因。

認(rèn)股權(quán)證 - 發(fā)展?fàn)顩r

認(rèn)股權(quán)證是金融市場(chǎng)中公司法人融通資金的一項(xiàng)重要商品，已經(jīng)有九十年以上的歷史。隨著時(shí)代的演進(jìn)、管理法規(guī)與交易制度的日趨完備，認(rèn)股權(quán)證交易目前在一些成熟資本市場(chǎng)已非?；钴S。買(mǎi)賣(mài)認(rèn)股權(quán)證的好處很多，其中包括：投資者只需付出買(mǎi)賣(mài)相關(guān)資產(chǎn)成本的一個(gè)百分比，即可從升市或跌市中取得獲利機(jī)會(huì);認(rèn)股權(quán)證可提供杠桿式回報(bào)，與直接投資相關(guān)資產(chǎn)相比，認(rèn)股權(quán)證提供的杠桿效應(yīng)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，讓投資者有機(jī)會(huì)以較低成本爭(zhēng)取較高回報(bào);投資者可根據(jù)本身愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，選擇價(jià)內(nèi)權(quán)證、平價(jià)權(quán)證或價(jià)外權(quán)證;投資者可將潛在虧損限制于某一固定金額，也可隨時(shí)在認(rèn)股權(quán)證到期前將權(quán)證出售，以將虧損降至最低或獲利回吐。

認(rèn)股權(quán)證 - 衍生產(chǎn)品

市場(chǎng)上有兩種認(rèn)股證，一般稱(chēng)為股本認(rèn)股證及衍生認(rèn)股證。

2003年下半年到2004年上半年，香港市場(chǎng)推出了大批的H股認(rèn)股權(quán)證?？紤]到認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用，投資人每天在認(rèn)股權(quán)證所下的賭注已接近股票的成交額。

衍生認(rèn)股權(quán)證是一些有一定資金實(shí)力的專(zhuān)門(mén)投資銀行發(fā)行的金融衍生產(chǎn)品。目前，香港市場(chǎng)主要有兩類(lèi)認(rèn)股權(quán)證：若看好市場(chǎng)，可以買(mǎi)備兌認(rèn)購(gòu)證;若看淡市場(chǎng)，則可買(mǎi)備兌認(rèn)沽證。

專(zhuān)業(yè)上講，備兌認(rèn)購(gòu)證是一種認(rèn)購(gòu)期權(quán)。投資人購(gòu)買(mǎi)備兌認(rèn)購(gòu)證，實(shí)際上是買(mǎi)進(jìn)一種權(quán)利———擁有這種權(quán)利的投資人，可以以一個(gè)預(yù)先設(shè)定的價(jià)格，在未來(lái)的某一日，買(mǎi)進(jìn)某一股票(或某一組股票)。

認(rèn)股權(quán)證 - 實(shí)例解釋

假設(shè)投資人以每股7分錢(qián)的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)1股代號(hào)為9769的中國(guó)移動(dòng)(0941)備兌認(rèn)購(gòu)證，投資人就可在2004年10月18日以每股23.88港幣的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)0.1(認(rèn)購(gòu)比率)股中國(guó)移動(dòng)的股票(實(shí)際上是現(xiàn)金結(jié)算，并不真正發(fā)生購(gòu)買(mǎi)行為)。如果10月18日收盤(pán)后，中國(guó)移動(dòng)在10月18日及之前的4個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)算術(shù)平均值(專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)叫“收市價(jià)”)低于每股23.88港幣，則行使這一認(rèn)購(gòu)權(quán)毫無(wú)意義，投資人可放棄購(gòu)買(mǎi)的權(quán)利，這樣就完全輸?shù)袅水?dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)這一權(quán)利的7分錢(qián);反之，如果收市價(jià)為每股26港幣，投資人就會(huì)行使這一權(quán)利，以賺取21.2分的行使利潤(rùn)。扣除當(dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)這一權(quán)利的7分錢(qián)本金，投資人可凈賺14.2分的凈利潤(rùn)(不考慮行使費(fèi)用)，投資回報(bào)可達(dá)203%。

同樣道理，備兌認(rèn)沽證是一種認(rèn)沽期權(quán)。投資人購(gòu)買(mǎi)備兌認(rèn)沽證，實(shí)際上是買(mǎi)進(jìn)一種權(quán)利———擁有這種權(quán)利的投資人，可以在未來(lái)的某一行使日，以某一行使價(jià)，賣(mài)出某一股票(或某一組股票)。

假設(shè)投資人以每股9分錢(qián)的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)1股代號(hào)為9908的中國(guó)移動(dòng)備兌認(rèn)沽證，投資人就可在2004年10月26日以每股21港幣的價(jià)格沽出0.1股中國(guó)移動(dòng)的股票。在10月26日收盤(pán)時(shí)，如果中國(guó)移動(dòng)的收市價(jià)高于每股21港幣，投資人可放棄沽出的權(quán)利，完全輸?shù)舢?dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)這一權(quán)利的9分錢(qián);反之，如果中國(guó)移動(dòng)的收市價(jià)為每股19港幣，投資人就會(huì)行使這一權(quán)利，以賺取20分的行使利潤(rùn)?？鄢?dāng)時(shí)購(gòu)買(mǎi)這一權(quán)利的9分錢(qián)本金，投資人可凈賺11分的凈利潤(rùn)(不考慮行使費(fèi)用)，投資回報(bào)可達(dá)122%。

從表面上看，投資人買(mǎi)賣(mài)認(rèn)股權(quán)證，好像是在和發(fā)行商對(duì)賭股價(jià)走勢(shì)。實(shí)際上，發(fā)行商一般都會(huì)采取一種叫“對(duì)沖”的辦法，將自己的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)。假設(shè)某投資人從發(fā)行商手上買(mǎi)入一批中國(guó)移動(dòng)備兌認(rèn)購(gòu)證9769。如果中國(guó)移動(dòng)股價(jià)上升，9769的價(jià)格就會(huì)往上升，投資人就會(huì)賺錢(qián)，發(fā)行商就要虧錢(qián)。發(fā)行商為了回避這種風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)在賣(mài)出9769的同時(shí)，在市場(chǎng)上買(mǎi)入一定比例的中國(guó)移動(dòng)股票進(jìn)行對(duì)沖。這樣，如果中國(guó)移動(dòng)股價(jià)上升，發(fā)行商在9769上確實(shí)會(huì)虧錢(qián)，但會(huì)在股票上賺回錢(qián)。發(fā)行商只要進(jìn)行科學(xué)的對(duì)沖，就能做到盈虧相抵略有盈余。

購(gòu)買(mǎi)認(rèn)股權(quán)證，猶如四兩撥千斤，具有很大的杠桿作用。一般來(lái)說(shuō)，認(rèn)股權(quán)證絕對(duì)價(jià)格的變化會(huì)小于對(duì)應(yīng)股票(正股)的價(jià)格變化，但相對(duì)于其自身低廉的價(jià)格來(lái)說(shuō)，其升跌百分比可以是正股的幾倍到十幾倍。因此，發(fā)行商在進(jìn)行對(duì)沖操作時(shí)，需要在市場(chǎng)上買(mǎi)入(或賣(mài)出)相當(dāng)于認(rèn)股權(quán)證金額幾倍甚至十幾倍的股票。

明白了這個(gè)道理，投資人買(mǎi)賣(mài)認(rèn)股權(quán)證時(shí)就應(yīng)該特別注意：千萬(wàn)不要把認(rèn)股權(quán)證看做一個(gè)獨(dú)立的證券，單純?yōu)橘I(mǎi)賣(mài)認(rèn)股權(quán)證而買(mǎi)賣(mài)認(rèn)股權(quán)證。買(mǎi)賣(mài)認(rèn)股權(quán)證時(shí)，投資人應(yīng)該把分析的重點(diǎn)放在對(duì)應(yīng)的股票上。只有投資人認(rèn)為正股便宜時(shí)，才應(yīng)該考慮買(mǎi)入備兌認(rèn)購(gòu)證;認(rèn)為正股偏貴時(shí)，才應(yīng)該考慮買(mǎi)入備兌認(rèn)沽證。如果投資人只分析單只認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格走勢(shì)，不論正股價(jià)格的平貴而進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，那就變成本末倒置的純投機(jī)行為。

理論上講，認(rèn)股權(quán)證的合理價(jià)格和正股的價(jià)格之間有著緊密關(guān)聯(lián)，投資人只要把正股價(jià)格、正股價(jià)格百分比波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差、當(dāng)前的利率水平、權(quán)證的行使價(jià)格和行使期限，輸入到一個(gè)叫Black-Scholes的模型中，就能算出某只認(rèn)股權(quán)證的合理價(jià)格。不過(guò)，香港市場(chǎng)上大部分認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格，都遠(yuǎn)高于理論價(jià)格。因此，投資人就要衡量，自己愿不愿意為了獲得一定量的杠桿作用，而額外支付一定的差價(jià)(可能是認(rèn)股權(quán)證價(jià)格的百分之幾到百分之幾十)。

需要特別提醒讀者的是，發(fā)行商為了獲取更高的利潤(rùn)，往往會(huì)發(fā)行一些非標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)股權(quán)證，或在發(fā)行條款中加入一些不利于投資人的條款。從法律上講，發(fā)行商在招股書(shū)中都已經(jīng)對(duì)這些認(rèn)股權(quán)證的條款進(jìn)行了足夠的披露，因此不需要負(fù)相關(guān)的法律責(zé)任。

因此，要保護(hù)自身利益，投資人必須充分理解，才能考慮是否介入認(rèn)股權(quán)證。

認(rèn)股權(quán)證 - 概念總結(jié)

事實(shí)上,只有小部份認(rèn)股權(quán)證持有人會(huì)選擇行使其認(rèn)股權(quán)證,大部份投資者均會(huì)在到期前賣(mài)出認(rèn)股權(quán)證。

無(wú)論是認(rèn)購(gòu)權(quán)證或者認(rèn)沽權(quán)證,它們都包含有有以下主要特性:

一是杠桿效應(yīng)。

二是具有時(shí)效性。這一特點(diǎn)決定了認(rèn)股權(quán)證具有時(shí)間價(jià)值,并且時(shí)間價(jià)值會(huì)隨著認(rèn)股權(quán)證到期日的趨近而降低。

三是認(rèn)股權(quán)證的持有者與標(biāo)的物的持有者享有不同權(quán)利。對(duì)以股票為標(biāo)的物的認(rèn)股權(quán)證而言,由于認(rèn)股權(quán)證的持有者不是上市公司的股東,所以認(rèn)股權(quán)證持有者不享有股東的基本權(quán)利例如投票權(quán),參與分紅等權(quán)利。

四是投資收益的特殊性。對(duì)認(rèn)購(gòu)認(rèn)股權(quán)證而言,如果投資者對(duì)標(biāo)的物價(jià)格移動(dòng)方向判斷正確,將獲得較大收益。

此外,由于投資者可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易認(rèn)股權(quán)證,所以認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格最終還決定于買(mǎi)賣(mài)雙方的供需量(若實(shí)行莊家制,買(mǎi)賣(mài)需求只是影響權(quán)證價(jià)格的因素之一,正股的價(jià)格波動(dòng)才是主導(dǎo)因素)。投資者在估算認(rèn)股權(quán)證價(jià)格時(shí),必須綜合考慮認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值、理論價(jià)格、交易量等因素,才能做出比較準(zhǔn)確的判斷。