能源期貨是商品期貨中相當(dāng)重要的一環(huán)，不下于現(xiàn)貨市場的影響力。目前較重要的商品有輕原油、重原油以及燃油;新興品種包括氣溫、二氧化碳排放配額。

能源期貨最早是在1978年開始在紐約商業(yè)交易所交易，商品是熱燃油。之后到1992年間增加了其它的商品。能源期貨的市場參與者有許多是避險需求者，包括了燃油經(jīng)銷商、煉油者等，因此價格極具參考性，甚至成為許多現(xiàn)貨交易者的參考。不過由于石原油的供需狀況常常改變，特別是供給面，常受到石油輸出國組織 (OPEC)決議影響，有時也有會員國完全不理會決議片面決定產(chǎn)能情形。所以操作難度也相對的高了不少。

商品期貨交易的場所：商品交易所

中國的商品期貨交易所包括上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。

全球范圍比較著名的從事期貨商品期貨交易的交易所有：芝加哥商品交易所(CBOT)、芝加哥商業(yè)交易所(CME)、紐約期貨交易所(NYMAX)、紐約商品期貨交易所(COMEX)、倫敦金屬交易所(LME)等。

 能源期貨的成敗

Brown和Errera(1987)在《能源期貨交易》一書中指出，期貨合約取得成功的必要條件有三個：第一，標(biāo)的商品必須同質(zhì)，且存在替代品;第二，必須存在對特定商品套期保值的市場需求;第三，必須存在大幅且不可預(yù)測的價格波動。需要注意的是，上述三點僅僅是必要條件，而遠(yuǎn)非充分條件。也就是說，并不是所有滿足這些條件的能源期貨都能取得成功。事實上，絕大多數(shù)的合約還是被摘牌了。 上個世紀(jì)末美國幾大期貨交易所相繼推出的電力期貨合約就是一個典型的例子。這些電力期貨合約都滿足上述三個條件，但最終都沒有獲得成功。總體而言，能源期貨的成功率較低，Silber(1981)的實證研究表明，美國大約只有25的能源期貨合約取得了成功。同樣的事例也發(fā)生在燃料油期貨中，1978年11月14日美國紐約商品期貨交易所(NYMEX)成功推出取暖油期貨，而1989年新加坡國際金融交易所(SIM—EX)推出的高硫燃料油期貨合約——亞洲第一份石油期貨合約，雖然備受世界關(guān)注但市場狀況并不理想。

期貨合約取得成功的最直接標(biāo)志就是穩(wěn)定且較高的交易量，而支持交易量的則是市場參與者，主要是套期保值者和機構(gòu)投資者，套期保值者是期貨市場存在的基礎(chǔ)，機構(gòu)投資者則是增強市場流動性的關(guān)鍵。套期保值者和機構(gòu)投資者持有的合約頭寸占總量的比率在一定程度上能決定一份期貨合約的命運。

期貨名稱 推出時間 交易所 是否取得成功

天然氣期貨 1990年 紐約商品交易所(NYMEX) 是

天然氣期貨 1990年 堪薩斯城期貨交易所(KCBOT) 否

表中兩份天然氣合約為例。這兩份合約分別由NYMEX 和堪薩斯城期貨交易所(KCBOT)于1990年先后推出，其合約的設(shè)計基本相同，但最終的命運卻截然相反。NYMEX的合約取得了極大成功而KCB0T的合約在幾年之后退出了市場。NYMEX在合約推出2個月后，其套期保值者持有的頭寸超過了合約總量6O，而KCBOT的這一指標(biāo)在兩年之后才達(dá)到6O的水平;機構(gòu)投資者在NYMEX的平均持倉率約為8，而KCBOT的這一指標(biāo)卻連1都不到。NYMEX散戶的平均持倉量在19左右，KCBOT的這一指標(biāo)則高達(dá)44。

相對NYMEX而言，KCBOT無法吸引套期保值者和機構(gòu)投資者，而這兩者又恰恰是期貨市場的主力軍，因而KCB0T的合約遭受失敗也就很容易理解了。

那么又是什么因素導(dǎo)致KCBOT無法像NYMEX那樣吸引套期保值者和機構(gòu)投資者呢?認(rèn)為，主要原因是NYMEX先于KCBOT推出這份天然氣合約。當(dāng)某一商品的期貨合約尚未推出，而市場又存在對該合約的潛在需求，則首先推出的那份期貨合約往往容易贏得市場的青睞，而在其之后推出的合約通常會被市場摒棄。

出現(xiàn)“先推出者成功，后推出者失敗”這種現(xiàn)象，深層原因是套期保值者和機構(gòu)投資者的路徑依賴心理。在合適的時候推出的第一份合約往往吸引了大量潛在的套期保值者和機構(gòu)投資者，使得該產(chǎn)品市場的深度和廣度在短期內(nèi)就達(dá)到一個可以持續(xù)發(fā)展的水平。當(dāng)其他交易所意識到該合約有利可圖而相繼推出此類合約時，大多數(shù)套期保值者和機構(gòu)投資者已經(jīng)熟悉并習(xí)慣使用第一份合約了。雖然后來推出的合約給他們提供了更多的選擇，但他們由于路徑依賴不愿離開這一市場。

同時，新生的市場參與者也往往更愿意加入已有的流動性較高的成熟市場，對于新合約往往處于觀望狀態(tài)，或只進(jìn)行小額交易。也就是說后來的合約無法吸引更多的參與者，市場的流動性得不到保證，市場參與者的買賣指令不能有效地得到匹配。這就造成了那些后來的合約由于交易量的不足而不得不接受被摘牌的命運。當(dāng)然，不能簡單地認(rèn)為只要是先于其他交易所推出的第一份期貨合約就一定能夠取得成功。這里需要再次指出的是，只有當(dāng)市場對某種期貨合約存在潛在的需求，此時推出的第一份期貨合約一般才能獲得成功。

對我國能源期貨的啟示

1、原油期貨標(biāo)的商品的選擇

雖然我國將首先從燃料油期貨人手，但原油期貨將是最終目標(biāo)。目前，世界三大原油期貨分別是NYMEX的輕原油期貨(wTI)、IPE的布倫特(Brent)原油期貨和東京工業(yè)品交易所(TOCOM)的中東原油期貨，其標(biāo)的產(chǎn)品分別是美國西德克薩斯中質(zhì)原油，北海的布倫特原油和中東地區(qū)的原油。由于這三份合約已經(jīng)取得了巨大的成功，吸引了大批套期保值者和機構(gòu)投資者的參與，因而我國如果推出以這三種原油為標(biāo)的的期貨極有可能遭受失敗。我們應(yīng)該從國內(nèi)的原油品種中選擇供應(yīng)穩(wěn)定、安全，且已經(jīng)形成完善市場的某種原油作為我國原油期貨的標(biāo)的商品。大慶原油是一個不錯的備選對象，況且在1993年我國推出石油期貨時以大慶原油為標(biāo)的的原油期貨取得過巨大的成功。

2、市場參與者的構(gòu)成

期貨合約取得成功的一個重要因素就是存在規(guī)模巨大的套期保值者和投機者。我們應(yīng)該允許國外的套期保值者進(jìn)入我國的石油期貨市場規(guī)避風(fēng)險，這樣能進(jìn)一步擴大市場的容量。對于國內(nèi)的機構(gòu)投資者，規(guī)定其參與期貨市場持有頭寸不得超過其資本金的一定比率來控制風(fēng)險，而對于國外機構(gòu)投資者，可以仿效QFII的相關(guān)規(guī)定，給予符合規(guī)定的境外機構(gòu)投資者一定金額的投資規(guī)模，以活躍市場。同時，提高散戶的準(zhǔn)入門檻，將散戶的比率控制在一定的規(guī)模以下。

3、局部和整體的關(guān)系

上述分析可知，國外經(jīng)驗表明，首先推出的石油期貨合約取得成功后，后繼者難逃失敗的命運。為避免重復(fù)推出帶來的人、財、物方面不必要的浪費，防止國內(nèi)期貨交易所為了爭奪客戶而惡性競爭，管理部門應(yīng)杜絕國內(nèi)期貨交易所掛牌交易相同或相似燃油期貨產(chǎn)品現(xiàn)象的發(fā)生。